四季度上市裝飾公司訂單同比大幅增長：行業復蘇疊加集中度提升。根據已披露數據，上市裝飾公司17年四季度訂單普遍大幅增長（行業同比增長42%、環比增長16%;龍頭金螳螂同增49%、環比持平），其中公裝訂單增長尤為明顯（行業平均增長95%、環比增長39%;龍頭金螳螂同增39%、環比回落16%）。我們認為訂單增長的主要原因包括：

    （1）經濟復蘇及房地產增長向裝飾行業傳導驅動裝飾行業一定程度復蘇，其中文旅酒店、全裝修及定制精裝、大型政府類工程等市場是重要驅動力。

    （2）市場向上市龍頭公司集中，其中營改增將以往依靠掛靠生存的裝飾企業清出市場，EPC 模式的逐漸推廣則使得項目逐漸大型化、更容易流向具有配套能力的龍頭企業。

    （3）個別公司16年四季度基數較低，造成單季增長較高。受到四季度訂單高增速的拉動，許多裝飾公司17年全年訂單增速提升至20-30%水平，預示著今年收入和盈利有望實現較快增長。

    未來持續性如何：龍頭公司有望保持較快增速。除了基數因素外，前述四季度訂單高增長的兩個重要因素有望到延續：

    （1）當前國內經濟保持穩健增長，去年房地產行業在前期銷售及拿地高增長過后逐漸向開工和建安投資轉化，預計今年裝飾行業有望延續去年四季度的復蘇趨勢。具體來看，精裝修交房要求提高背景下住宅精裝修市場快速增長趨勢較為明確，在旅游業快速增長背景下文旅酒店市場亦有望穩步增長。

    （2）行業集中度預計將進一步向上市龍頭集中。一方面，下游業主大型化、集中化（房地產向龍頭公司集中）使得大型裝修公司更具優勢；另一方面，更嚴格的稅收管理及更具挑戰性的原材料及人工價格使得中小型裝修公司盈利能力下降、逐步退出市場。因此，上市裝飾公司，尤其是龍頭裝飾公司將有望享受行業格局的變化。這一變化在2009-2014年的行業高增長期可能體現得并不明顯，但在2015年以來的一輪下行周期及隨后的復蘇周期中正越來越明顯的體現出來。綜合以上分析，我們認為，由于基數從2017年開始逐漸提高，上市裝飾公司訂單增速可能不一定能保持17年四季度的高速增，但仍將保持較快增長，龍頭公司或將更具優勢。

    如何看待裝飾板塊投資機會：重點推薦金螳螂。根據前述訂單趨勢及Wind一致預期，裝飾板塊上市公司2018年平均盈利增速預計多數在20-30%區間，目前平均估值約為2018年20倍PE,根據歷史表現，合理估值水平應在20-25倍。重點推薦行業龍頭金螳螂：在公裝業務穩步增長同時，家裝業務快速擴張、收入占比快速提升使其現金流有望明顯改善，消費屬性有望不斷增強，估值空間有望大幅打開（目前公司2018年約18倍PE 低于行業水平，作為行業龍頭公司且消費屬性逐漸增強趨勢下應享受估值溢價）。其他可關注亞廈股份、廣田集團、全筑股份、奇信股份等。

    風險提示：房地產調控超預期風險，原材料價格超預期上漲風險，項目進度低于預期風險等。