步入6月下旬，流動性終于出現(xiàn)了市場預(yù)期已久的收斂，資金面的趨緊一下子將沉浸在樂觀氛圍之中的市場參與者拉回了現(xiàn)實，市場情緒重歸謹(jǐn)慎的狀態(tài)。然而，央行貨幣政策調(diào)控也在發(fā)力，央行逆回購交易量已連續(xù)三日破千億，流動性也只是略微收緊。

    市場人士指出，在超儲難言充裕而季節(jié)性壓力較大的情況下，半年末季節(jié)效應(yīng)和MPA考核影響不容小覷，最近繳稅和MLF到期也新添擾動，對流動性短時波動風(fēng)險需給予重視，但也要看到央行對流動性的支持力度在加大，并且有充足工具和手段來平抑貨幣市場異常波動，加上各方提前有所準(zhǔn)備，預(yù)計半年末流動性風(fēng)險可控，貨幣市場利率面臨上限約束，無需對流動性過度悲觀，資金面最終平穩(wěn)度過半年末時點仍是大概率事件。

    資金面波動攪動情緒

    6月中上旬，市場資金面持續(xù)保持寬松，貨幣市場利率穩(wěn)中有降，代表性的銀行間7天期債券質(zhì)押式回購移動平均利率一度降到過去半年多的最低水平。市場對半年末流動性的預(yù)期也逐步經(jīng)歷了從謹(jǐn)慎到樂觀的轉(zhuǎn)變。就在市場以為等著“看戲的”可以散場了的時候，20日午后，貨幣市場畫風(fēng)生變，14天等跨月資金需求明顯增多，供給端疲于應(yīng)對，資金面初露半年末前的緊張跡象。

    21日，早間資金面延續(xù)前日午后的緊張態(tài)勢，隔夜和跨季資金需求旺盛，而大行融出明顯減少，資金供需此消彼長，推動資金利率從短端的隔夜、7天，到跨月的14天、21天，再到更長期限的1個月、3個月等品種全線走高。其中，14天及以上期限回購利率全部漲至3%以上，多個品種創(chuàng)出4月以來新高。不過，21日午后，資金面開始恢復(fù)，資金融出增多，需求逐漸得到滿足。

    22日，早間公布的Shibor紛紛繼續(xù)走高，其中，隔夜Shibor漲0.8bp至2.027%，7天Shibor漲0.1bp至2.355%，14天Shibor漲0.8bp至2.759%。銀行間質(zhì)押式回購利率方面（存款類機構(gòu)行情），昨日隔夜利率持穩(wěn)在2%，7天、14天加權(quán)平均利率分別漲5.63BP、13.21BP，至2.33%、2.92%。21天和1個月回購利率則有所回落，更長期限品種鮮有成交。交易員稱，昨日早間資金面一度稍顯緊張，但隨后再度恢復(fù)寬松，總體上好于21日早盤的情況，流動性供求屬于均衡的狀態(tài)。

    不可輕視風(fēng)險

    本周流動性突如其來的轉(zhuǎn)緊，一下子將沉浸在樂觀氛圍之中市場參與者拉回了現(xiàn)實，市場情緒在前期上演樂觀修正后再度糾偏，謹(jǐn)慎氛圍似乎已籠罩市場。

    俗話說，期望越高，失望越大。在超儲難言充裕而季節(jié)性壓力較大的情況下，半年末季節(jié)效應(yīng)和MPA考核影響不容小覷。

    從往年來看，半年末往往是流動性供求矛盾最突出的時候，一方面，上半年在早投資早受益的觀點驅(qū)動下，銀行等機構(gòu)資產(chǎn)配置力度較大，導(dǎo)致超儲自然耗損，備付率趨于下滑，銀行體系應(yīng)對流動性風(fēng)險的能力可能已有所下降；另一方面，半年末季節(jié)性效應(yīng)比較明顯，各類監(jiān)管指標(biāo)考核疊加理財產(chǎn)品等集中到期，增加了機構(gòu)流動性需求和管理難度，而今年MPA正式啟用，季末MPA考核影響銀行對非銀機構(gòu)融資意愿，非銀融資壓力加大，又增添了流動性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張的風(fēng)險。

    市場人士指出，本周初企業(yè)繳稅和到期MLF回籠，對短期流動性有一定不利影響，與半年末因素交織，造成資金面突然轉(zhuǎn)緊，對市場情緒影響較大。短期看，在跨月前，對流動性波動風(fēng)險不能輕易放松警惕，近幾日資金面出現(xiàn)的波動，既表明半年末季節(jié)性風(fēng)險不容輕視，也是對前期市場過度樂觀的一次警示。

    不必過度悲觀

    但市場人士也表示，對短期流動性不必過度悲觀。應(yīng)當(dāng)看到，近期在流動性供求層面出現(xiàn)了一些積極變化。

    首先，央行積極開展流動性調(diào)控，有助于穩(wěn)定市場對中短期流動性的預(yù)期。近段時間，央行在繼續(xù)倚重公開市場操作調(diào)節(jié)短期資金余缺的同時，加大了MLF、PSL等結(jié)構(gòu)化或定向操作的頻率，確保中短期流動性支持有力，積極引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期。

    本月初，央行即開展了2080億元MLF操作，在提前足額沖銷18日到期（順延至20日）的1000億元MLF之外，還釋放了增量資金。與此同時，鑒于本周有MLF到期，且臨近半年末，央行短期流動性投放也在發(fā)力，本周前三個交易日累計開展7天逆回購操作4300億元，實現(xiàn)凈投放2500億元。

    市場人士指出，如果跨月資金繼續(xù)吃緊，不排除央行會延長逆回購期限或者再開展MLF等操作，另外，SLF操作在時刻準(zhǔn)備著提供應(yīng)急流動性支持，將有效發(fā)揮利率走廊上限的作用，確保將短期流動性波動控制在正常范圍。總之，央行應(yīng)對流動性時點性波動的工具和手段很多，而且其保持流動性合理充裕的態(tài)度明確，預(yù)計流動性的異常波動將被及時干預(yù)，流動性風(fēng)險總體可控。

    其次，近期跨境資金流動勢頭趨穩(wěn)，資金流出壓力下降，外匯占款降幅收窄，對流動性的不利影響亦在降低。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份銀行結(jié)售匯逆差繼續(xù)收窄，市場主體的購匯意愿減弱，結(jié)匯意愿增強，跨境資金流出壓力繼續(xù)緩解。同時，5月份央行外匯占款降幅也在繼續(xù)收窄。市場人士指出，資金外流壓力下降，有助于減輕市場對未來流動性的擔(dān)憂，而隨著外匯占款降幅收窄，央行流動性投放的效果得到增強。

    再者，5月份財政部發(fā)文要求地方財政加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，壓減庫款規(guī)模，提高財政資金的使用效益。此舉或促使財政支出提速、加速存量財政資金釋放，對銀行體系流動性將有正面作用。

    最后，出于3月末的前車之鑒，機構(gòu)主動加強了半年末流動性管理，各方提前應(yīng)對，亦有望減輕半年末考核對流動性造成的實質(zhì)性沖擊。

    市場人士指出，半年末時點漸行漸近，季節(jié)性效應(yīng)和MPA考核的影響正逐漸顯現(xiàn)，且海內(nèi)外金融市場波動也帶來一定的不確定性，貨幣市場存在波動風(fēng)險，但短期流動性尚未呈現(xiàn)異常緊張，且考慮到包括央行在內(nèi)的市場各方均有所準(zhǔn)備，資金面平穩(wěn)跨過年中時點的可能性仍然較大，無需對流動性過度悲觀。