Q3 營收業績基本平穩，全年穩健增長趨勢有望延續。2021Q1-3 建筑上市公司整體營收同比增長21.4%，Q1/Q2/Q3 分別增長54.4%/14.6%/7.3%，兩年Q1-3 復合增速16.5%；歸母凈利潤同比增長22.0%，其中Q1/Q2/Q3 分別增長82.7%/11.7%/2.2%，兩年Q1-3 復合增速10.1%。建筑板塊在今年國內外疫情反復、原材料價格大幅波動的不利環境下，營收業績仍實現穩健增長，突顯經營韌性。Q3 營收與業績增速放緩主要由于去年疫情后企業加速趕工造成同期基數明顯抬升，同時原材料價格上漲致盈利能力小幅下降。

　　當前專項債已加速發行和實施，后續有望對今年底明年初基建投資形成一定支撐；房地產方面監管層維護行業平穩發展的態度堅決，應對風險工具充足，“政策底”已逐步明朗，產業鏈公司經營減速或下滑，探底仍有待時間。展望全年，建筑板塊整體營收業績有望繼續保持穩健增長。

　　毛利率平穩，費用率下降，現金流迎來改善。2021Q3 板塊整體毛利率為10.7%，同比小幅下降0.07 個pct，預計主要系鋼價上漲等因素影響，但整體影響較小，臨近年底部分開口合同結算時可進行材料調差，板塊毛利率有望企穩回升。Q3 期間費用率同比有所下降，主要系去年疫后趕工情況下防疫等管理等費用支出偏多，今年恢復正常，同時收入高增規模效應持續呈現；凈利率為2.61%，同比小幅下降0.12 個pct。板塊資產負債率同比繼續下降，存貨及應收賬款周轉率基本平穩。Q3 建筑行業經營性現金流凈流入579億元，較去年同期多流入158 億元，Q3 現金流創歷史同期新高，主要因建筑企業在當前宏觀背景下對現金流普遍更加重視，加強相關考核，加大應收款的催收力度，以降低經營風險。2021Q1-3 建筑板塊ROE 為7.08%，同比提升0.54 個pct，杜邦分解看，主要因總資產周轉率提升明顯。

　　央企/國企增速領先，鋼結構、化學工程景氣度相對較高。2021Q3 收入增速排名前三子板塊為地方國企(19%)、鋼結構(18%)、化學工程(16%)，業績增速排名前三子板塊為地方國企(38%)、鋼結構(13%)、建筑央企(6%)。1)建筑央企/國企疫情后保持較快營收和業績增長趨勢，市占率持續提升，龍頭地位不斷鞏固，同時新能源、新材料、礦業、雙碳等新業務加速拓展，為未來提供新成長動力；2)鋼結構板塊在鋼價明顯上漲背景下依然實現穩定的營收和業績成長，龍頭經營韌性十足，當前鋼價波動趨于平穩，預計后續板塊毛利率將得到改善，同時需求有望加速釋放；3)化學工程板塊受益于化工品價格上漲及綠色智能化改造需求提升，上游業主資本開支意愿增加，項目推進加快，短期原材料價格上漲制約盈利，后續有望逐步恢復。

　　投資建議：重點推薦與關注：1)低估值藍籌，當前建筑央企國企傳統主業市占率加快提升，新能源、新材料、礦業、雙碳等新業務拓展帶來全新增長動力，經歷近期調整后估值已具備吸引力，繼續看好中國電建(22PE12X)、中國能建(22PE10X)、中國化學(22PE10X)、中國中冶(22PE8X)、中材國際(22PE10X)、中國建筑國際(22PE5X)、四川路橋(22PE8X)；2)建筑節能領域，重點推薦國內公共、工業建筑能效管理系統領軍者安科瑞(22PE20X)、以及智能用電服務實力突出的配網EPCO 成長龍頭蘇文電能(22PE21X)；3)BAPV/BIPV 領域，重點關注龍元建設(22PE12X)；4)裝配式建筑領域，重點推薦鋼結構制造加工龍頭鴻路鋼構(22PE15X)、鋼結構工程龍頭精工鋼構(22PE9X)。

　　風險提示：疫情反復風險，政策變動風險，應收賬款風險，新業務開拓風險。