互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺齊家網(wǎng)即將登陸資本市場，7月5日齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技（01739.HK）將于港交所主板上市。

    齊屹科技此次發(fā)行2.42億新股，其中10%用作公開發(fā)售。發(fā)行價區(qū)間為6.8至9港元，集資規(guī)模為16.46億—21.78億港元，高盛和中信里昂證券為聯(lián)席保薦人。

    本次股份發(fā)行中，基石投資者認購部分相當于基礎發(fā)行量的約14%。其中，浙江美大（17.540, 0.00, 0.00%）實業(yè)及 Sea Wise Holdings Ltd.同意作為基石投資者，合計認購約3400萬股股份。

    股權結構方面，齊家網(wǎng)的董事長兼CEO鄧華金通過旗下公司Qeeka Holding持股31.23%、投票權43.72%，百度為第二大股東，占股14.393%，投票權10.07%。

    事實上齊家網(wǎng)曾于2011年申請A股上市，但最終在當年10月放棄該上市計劃。二度沖擊IPO齊家網(wǎng)選擇了香港市場。此次赴港融資，齊家網(wǎng)募資擬45%用于開發(fā)網(wǎng)上平臺，15%支付日常營銷開支，15%用作技術基礎設施及系統(tǒng)的投資，另有20%用作其他戰(zhàn)略投資及收購等。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年齊家網(wǎng)營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元，同期由于優(yōu)先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計虧損高達16.28億元。

    經調整后，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年持續(xù)經營業(yè)務虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬元。

    齊家網(wǎng)CEO鄧華金此前在接受采訪時表示：“家裝O2O作為一個重型產業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經歷‘戰(zhàn)略性虧損’。”

    中國家居建材裝飾協(xié)會秘書長胡中信表示，齊家網(wǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)家裝公司主要優(yōu)勢還在于互聯(lián)網(wǎng)方面，做家裝并不專業(yè)，面對包括售后服務等復雜的流程，自營業(yè)務運營較差是必然的。

    業(yè)內人士對中國經濟網(wǎng)稱，胡中信所說的齊家網(wǎng)做家裝不專業(yè)主要體現(xiàn)在兩點：一是齊家網(wǎng)自營業(yè)務運營不理想。據(jù)無冕財經報道，齊家網(wǎng)踩過自營業(yè)務的坑，曾經出現(xiàn)管理困難的問題，弱管控能力極大的傷害了用戶體驗。二是投訴事件也較多。據(jù)《中國經營報》記者了解，在裝修投訴曝光網(wǎng)上，包括齊家網(wǎng)等幾家巨頭在內，僅2017年的投訴量就高達上百條。其中問題包括工程延期不賠付、保修期內滲水漏水、使用質量低劣的假油漆等等。

    中國室內裝飾協(xié)會副會長田萬良認為，目前互聯(lián)網(wǎng)家裝只是家裝行業(yè)的升級版，本質上還是家裝行業(yè)，并不是真正的互聯(lián)網(wǎng)公司。

    背靠百度沖上市 齊家網(wǎng)連續(xù)三年虧損

    齊家網(wǎng)成立于2005年，前身是上海團購網(wǎng)，而后逐漸轉型為O2O互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺。公司在2007年引入蘇州創(chuàng)投，2010年相繼引入鼎暉、百度，其中百度在齊家網(wǎng)C輪融資出資，目前為公司第二大股東。

    2009年齊家網(wǎng)曾計劃在創(chuàng)業(yè)板上市，不過一年后公司主動放棄了上市計劃。2018年4月11日，齊家網(wǎng)時隔多年向港交所遞交了IPO申請。

    據(jù)招股書顯示，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元人民幣（單位，下同），年復合增長率為84.1%。持續(xù)經營業(yè)務的毛利則由2015年的8772.5萬元、2016年的1.248億元，增加至2017年的2.398億元，年復合增長率為65.4%。

    雖然營收和毛利都快速發(fā)展，但由于營銷、研發(fā)、擴張等支出增加，齊家網(wǎng)仍處于虧損。

    2015年到2017年三個年度，由于優(yōu)先股及可換股負債的公允價值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計虧損高達16.28億元。

    經調整后，齊家網(wǎng)2015年、2016年、2017年持續(xù)經營業(yè)務虧損分別為1.63億元、1.52億元、8932萬元。截至2017年12月31日，齊家網(wǎng)期末凈資產為-14.92億人民幣。

    截止2018年3月1日，齊家網(wǎng)CEO鄧華金通過旗下公司Qeeka Holding持有公司31.231%股權，擁有43.72%投票權。百度持有齊家網(wǎng)14.393%股權，擁有10.07%的投票權。百度搜索副總裁吳海峰擔任齊家網(wǎng)非執(zhí)行董事。

    現(xiàn)金流逐年萎縮 負債飆升

    根據(jù)招股書披露，齊家網(wǎng)2015年、2016年和2017年，公司流動比率分別為1.4、1和0.9，同期公司經營活動所產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元。

    公司對外投資的步伐有所放緩，2015-2017年，公司投資活動所產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。

    而公司的融資活動產生的現(xiàn)金凈額呈現(xiàn)逐年減弱的趨勢，2015-2017年，公司融資活動產生現(xiàn)金凈額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。

    在融資額減少、經營活動仍在燒錢的階段，公司賬上的資金也在逐年減少。2015年-2017年，齊家網(wǎng)年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為7.58億元、6.12億元、4.8億元。

    上述期間內，齊家網(wǎng)的總負債分別為17.16億元、20.75億元和27.11億元，資產負債率分別是117.78%、151.13%和222.21%。

    踩過自營業(yè)務的坑 自營增收不增利

    齊家網(wǎng)業(yè)務主要包括自營家裝業(yè)務和運營互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺。其中平臺是核心業(yè)務，主要是透過平臺向用戶和裝修公司提供重要的增值服務。

    從收入明細來看，齊家網(wǎng)自營室內設計及建筑業(yè)務的三年收入分別為4437.8萬元、1.96億元、2.84億元，網(wǎng)上平臺的平臺服務收入為9181.2萬元、9013.6萬元、1.78億元，從2016年開啟網(wǎng)上平臺的材料供應鏈業(yè)務，近兩年收入為950.4萬元、1168.9萬元。

    據(jù)無冕財經報道，最初齊家網(wǎng)自營家裝僅在上海進行測試，并沒有大規(guī)模展開。自營家裝期間，齊家網(wǎng)試圖去中間化，將毛利更多的分配給設計師和工長，在短時間聚集了上萬設計師和工長。但設計師和工長是需要強管理的群體，后期齊家網(wǎng)嘗試過將設計師變?yōu)樽约旱膯T工，通過加強管理進行快速復制。但復制到20多個城市后，齊家網(wǎng)出現(xiàn)管理困難的問題，弱管控能力極大的傷害了用戶體驗。

    對于自營家裝業(yè)務的嘗試，鄧華金曾表示，2014年因為覺得裝修體驗沒有根本性的改變，所以想回到行業(yè)來看問題。然而齊家網(wǎng)在沒想清楚的情況下進入自營業(yè)務，使得其虧損不少資金。

    資料顯示，齊家網(wǎng)自營業(yè)務包括兩個提供全方位服務的自營家裝品牌——博若森和居美。這兩個品牌的目標客戶群體有所不同，博若森專注于個人消費者，而居美專注于為住宅開發(fā)商和酒店及服務式公寓提供裝修服務。

    而博若森是齊家網(wǎng)2015年收購的。通過博若森，齊家網(wǎng)建立了屬于自己的施工ERP系統(tǒng)。

    華泰證券曾發(fā)表報告表示，帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的家裝公司最大的問題在于供應鏈和主材成本處于劣勢地位，由于對主材供應商議價能力較弱，所以主材成本相對更高。另外，由于構建高效的供應鏈需要大規(guī)模的資金投入，公司往往也無力承擔，收入持續(xù)放大的瓶頸問題依然存在。

    盡管齊家網(wǎng)自營業(yè)務營收占比從2015年的31.4%升至2017年的59.4%，但毛利占比較小2017年，公司自營業(yè)務的毛利率僅為24.7%，遠低于網(wǎng)上平臺業(yè)務89.3%的毛利率。

    消費者投訴頻現(xiàn) 齊家網(wǎng)稱已是業(yè)內投訴量最小

    互聯(lián)網(wǎng)裝修的商業(yè)模式主要包括家裝信息中介服務平臺、家裝電商平臺、互聯(lián)網(wǎng)裝修公司、設計師平臺等。原本被寄希望于解決傳統(tǒng)家裝行業(yè)產業(yè)鏈長、服務環(huán)節(jié)多、價格不透明等痛點，但由于對裝修公司缺乏足夠的約束力，在低價獲客的導向下，產品質量、施工漏洞問題不斷，投訴事件頻發(fā)。

    據(jù)《中國經營報》報道，2016年10月，琴女士通過齊家網(wǎng)在蘭州的推廣活動上找到平臺旗下兩名設計師，給新房提供家裝服務。因整體家裝價格沒有談攏，琴女士最終和設計師商議定做一套整體櫥柜，敲定材料和樣式之后，向其微信轉賬5000元押金，并以設計師身份證照片和押金條留作憑證。

    但在隨后的一年里，設計師并沒有按原先協(xié)議提供相應的服務，琴女士不僅沒有見到所謂的定制櫥柜，在協(xié)商過程中還遭到各種推諉。無奈之下，2017年10月，琴女士不得不向齊家網(wǎng)平臺反映了該情況，要求索賠押金，并找到設計師，讓設計師公開道歉。

    齊家網(wǎng)客服向琴女士表示會查明情況。隨后，該設計師主動聯(lián)系了琴女士，退還了其中2500元押金，并承諾會在12月10日之前退還另一部分押金。

    但約定日期到后，設計師沒有按約定退還剩余押金，琴女士再次找到齊家網(wǎng)平臺尋求解決?？善脚_客服卻告訴她，上述設計師已經從齊家網(wǎng)辭職，現(xiàn)在追查起來很困難，并要求齊女士刪除貼吧中“損害齊家網(wǎng)名譽”的相關言論。

    有剛經歷過互聯(lián)網(wǎng)家裝的消費者，表達了對齊家網(wǎng)所稱的“互聯(lián)網(wǎng)家裝”概念的質疑：“整個裝修過程跟傳統(tǒng)家裝公司的模式和流程好像沒什么區(qū)別，大概除了是在‘互聯(lián)網(wǎng)’下單的?！?/p>

    齊家網(wǎng)相關負責人對媒體表示，當前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的發(fā)展的確還處在相對初級的階段，會出現(xiàn)部分產品和服務無法令人滿意的狀況。但根據(jù)艾媒咨詢等三方機構的行業(yè)報告數(shù)據(jù)來看，齊家網(wǎng)作為家裝行業(yè)產品和服務的供給方，已經是行業(yè)內滿意度最高、投訴量最小的平臺了。

    互聯(lián)網(wǎng)家裝是家裝行業(yè)升級版 燒錢能燒出個未來？

    目前A股建筑裝飾和家居裝飾的上市公司主要有金螳螂（10.270, 0.00, 0.00%）（002081.SZ）、廣田集團（5.890, 0.00, 0.00%）（002482.SZ）、東易日盛（20.340, 0.00, 0.00%）（002713.SZ）、兔寶寶（7.790, 0.00, 0.00%）（002043.SZ），而互聯(lián)網(wǎng)家裝公司主要有齊家網(wǎng)、土巴兔、愛空間、柚子裝修等。

    據(jù)前瞻產業(yè)研究院《中國互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)市場前瞻與解決方案深度分析報告》數(shù)據(jù)顯示，中國網(wǎng)上室內設計及建筑業(yè)內的競爭相當激烈，2017年約有500至800名市場參與者。

    互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的發(fā)展大致可分為三個階段。第一階段是在2014年以前，大多數(shù)平臺以團購和中介平臺的輕資產模式為主；第二階段是2014年資本風口開始后，各類平臺方紛紛出現(xiàn)，大量平臺選擇從輕轉重，由中介平臺模式向自營裝修業(yè)務轉型，齊家網(wǎng)、土巴兔都在這一時期開始選擇自營業(yè)務；第三階段是在2016年前后至今，一些家裝分享社區(qū)崛起，以好好住等平臺為代表，從自媒體到社區(qū)，再切入內容電商交易，成為互聯(lián)網(wǎng)家裝領域的一股新勢力。

    齊家網(wǎng)CEO鄧華金此前在接受采訪時曾表示：“家裝O2O作為一個重型產業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經歷‘戰(zhàn)略性虧損’?！?/p>

    由于互聯(lián)網(wǎng)家裝的行業(yè)同質化競爭嚴重，加上電商的流量價格也在持續(xù)高漲，各大互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺不得不投入巨額廣告費用以獲取流量和客戶。在此形勢下，當前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的盈利能力其實并不樂觀，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。

    億歐家居梳理的2018年家裝行業(yè)倒閉企業(yè)名單顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達113家。2018年5月，同樣是互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，湖南泥巴公社裝飾設計工程有限公司（簡稱“泥巴公社”）就出現(xiàn)了資金鏈斷裂，各地門店大規(guī)模關門的情況。

    中國家居建材裝飾協(xié)會秘書長胡中信對媒體指出，從互聯(lián)網(wǎng)家裝的角度來看，齊家網(wǎng)的確產生了直接的經濟效益，但也有很多屬于間接經濟效益，“比如，相當一部分業(yè)主是為了省錢省事，無形中增加了網(wǎng)上瀏覽量，網(wǎng)站的瀏覽量達到一定量之后，包括廣告費在內的潛在的經濟價值就會體現(xiàn)，但初期并不明顯。”

    “自營業(yè)務就是專業(yè)人做專業(yè)的事，齊家網(wǎng)作為互聯(lián)網(wǎng)家裝公司主要優(yōu)勢還在于互聯(lián)網(wǎng)方面，做家裝并不專業(yè)，面對一些包括售后服務等復雜的流程，對第三方來講，自營的運營較差也是必然?！焙行耪f道。