全筑股份具有高成長性的住宅全裝修細分龍頭，品牌實力突出，客戶資源豐富。全筑股份是住宅全裝修整體解決方案及系統服務提供商，業務范圍涵蓋全裝修設計、施工、配套部品加工及售后服務完整產業鏈，同時業務涉及公共建筑及豪宅裝修設計施工領域。公司采取大客戶戰略綁定恒大等地產巨頭，持續受益于上游地產行業市場集中度提升，客戶渠道優勢凸顯。公司作為立足華東輻射全國的全裝修細分領域龍頭，將持續受益于住宅全裝修滲透率提升，未來有望持續高增長。

　　政策大力推進住宅全裝修普及，十三五期間市場空間廣闊。2017年5月住建部發布《建筑業發展“十三五”規劃》提出到2020年新開工全裝修住宅面積占比達30%，我們測算到2020年全裝修市場規模有望達到7000-8000億元，行業年復合增速可達20%。

　　二、前三季度業績強勁增長

　　前三季度業績強勁增長61.9%，盈利及收款能力均顯著提升。公司2017年1-9月份實現營業收入29.9億元，同比增長35.1%，歸母凈利潤0.49億元，同比增長61.9%。收入快速增長系公司上游地產商全裝修需求持續增加，業務量快速增長所致。前三季度毛利率10.96%，同比提升0.94個pct，盈利能力明顯提升。經營性現金流凈額1.3億元大幅轉正，回款能力顯著增強，收現比為93.7%，同比提升44.9個pct，較強回款能力保障公司未來可持續發展。我們預計公司全年業績將持續高增長。

　　三、外延并購節奏不斷加快

　　外延并購節奏不斷加快，致力于打造“人居環境塑造”與“人居生活服務”第一品牌。為增強公司產業鏈綜合實力，今年4月公司與澳洲櫥柜設計制造名企GOS簽訂意向合作協議擬收購其60%股權，以優化公司國內裝飾工程櫥柜配套業務并拓展澳洲市場;5月公司收購了地東設計51%股權，充實公司設計業務;8月公司擬分別出資1800萬元及1400萬元在南通和上海分別設立江蘇赫斯帝櫥柜有限公司和上海全筑裝飾新材料有限公司，積極進軍櫥柜業務和環保材料新技術領域，未來有望持續受益家裝產業消費升級。

　　四、投資建議

　　我們預測17/18/19年公司歸母凈利為1.45/2.12/3.13億元，EPS0.27/0.39/0.58元，16-19年CAGR為46.1%，當前股價對應PE分別為32/22/15倍，考慮到公司充分受益于全裝修滲透率不斷提升，業績高成長趨勢清晰，給予目標價11.7元(對應18年30倍PE)，買入評級。

　　風險提示。地產政策調控風險，原材料及勞動力成本快速上漲風險，訂單向收入轉化不及預期風險。