2、亞廈股份(002375) 業(yè)績略低于預(yù)期 2017年有望逐季回暖

　　亞廈股份公布2016 年業(yè)績：營業(yè)收入89.4 億元，同比下降0.4%;歸屬母公司凈利潤3.19 億元，同比下降44.2%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.24 元，低于預(yù)期。公司同時(shí)公告1Q17 業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入16.0 億元，同比下降15.8%，歸母凈利潤0.7 億元，同比下降29.4%，略低于預(yù)期。

　　1Q17 淡季盈利能力回落。4Q16 公司收入在低基數(shù)下增長111%，因年初為淡季，1Q17 收入下滑15.8%;扣除營業(yè)稅金后，4Q16和1Q17 毛利率分別同比持平和上升1.7ppt，4Q16 因規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升期間費(fèi)用率同比下降7.1ppt，與之相反1Q17 上升了1.6ppt，因此4Q16公司凈利潤率同比提升2.9ppt，而1Q17則下滑0.9ppt。

　　經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比改善。4Q16 因收入利潤增長，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入1.5 億元，同比改善1.2 億元;1Q17 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流季節(jié)性凈流出8.8 億元，同比少流出1.3 億元。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　主營業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。2016 年，公司公裝業(yè)務(wù)回暖，新簽訂單125.6 億元，同比增長13%，相當(dāng)于2016 年收入的1.4x，考慮到公司訂單轉(zhuǎn)化周期約為9~12 個(gè)月，2017 年公司主業(yè)有望見底回升。特別地，公司預(yù)告1H17 業(yè)績同比增長10~30%。

　　互聯(lián)網(wǎng)家裝快速推進(jìn)。2016 年，公司互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)平臺(tái)蘑菇加新設(shè)立體驗(yàn)店19 家，新簽訂單3,955 萬元，預(yù)計(jì)2017 年收入有望突破1 億元;參股公司盈創(chuàng)科技3D 打印與HTT 簽訂獨(dú)立合作協(xié)議，有望長期助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　考慮到公司1Q17 業(yè)績不達(dá)預(yù)期，我們將2017 年每股盈利預(yù)測(cè)從人民幣0.36 元下調(diào)8%至人民幣0.34 元。同時(shí)引入2018e盈利預(yù)測(cè)0.40 元，同比增長19.5%。

　　估值與建議

　　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017/18e 29.8x/24.9x P/E。我們維持中性的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)7.59%至人民幣10.10 元，較目前股價(jià)有0.6%上行空間。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2017e 30x 目標(biāo)P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　主營業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期。