投資要點

　　上半年行業整體營收及利潤增速放緩,經營面臨壓力。報告期內行業營收同比增長3.6%、毛利同比增長9.8%、歸屬凈利潤同比增長7.0%,營收及利潤增速均創近3 年來新低,近5 年內也僅強于2012 年,達到同期歷史較差程度。行業盈利能力進一步提升,綜合毛利率達到12.2%,為近5 年同期最好水平;期間費用率同比增加0.4%, ROE 同比減少0.5%。資產負債率同比降低1.7%,為近5 年同期最好水平。營運能力下降,存貨、應收賬款周轉率持續走低。現金流同比有較大改善,但仍處于近5 年來較差水平。我們認為建筑行業當前面臨著房地產發展減速、人工成本上升、工程回款滯后、行業競爭激烈等諸多不利局面,以及國家加速推行PPP 模式的新格局, 如不能轉變發展方式、形成核心競爭力,將面臨經營的巨大挑戰。

　　國企改革及穩增長政策下,建筑行業下半年將面臨實質性增長機會。我們認為,在經濟下行壓力較大的背景下,對內加大基建投資、對外輸出產能合作將成為大概率的穩增長政策導向,而建筑央企整體上市、合并重組及提高資產證券化率和地方建筑國企資產整合、完善激勵機制、探索混合所有制模式是改革的主要方向。我們判斷下半年相關政策催化將會給建筑業帶來實質性的增長機會,行業整體受益于穩增長等主要投資邏輯并未改變。我們仍然看好促進行業發展的國企改革、地下綜合管廊建設、鐵路基建、城市軌交、一帶一路、京津冀一體化、長江經濟帶、PPP 模式等主題投資邏輯。

　　轉型升級構筑建筑企業發展的新支點。在當前行業和市場環境的深刻變化下,建筑企業正通過向全產業鏈業務模式發展、向多元業務領域拓展的方式,積極謀求公司整體戰略的結構性調整和轉型。近年來為數不少的建筑企業通過并購重組、投資參股的方式切入了產業鏈上/下游和新業務領域。我們認為符合公司實際情況的外延式發展及多元業務擴張將有利于公司中長期發展,在一定程度上可以規避行業的周期性風險并獲得超額收益,看好積極在自身專業內開展并購重組,以及向新興產業拓展業務的相關標的。

　　投資評級:給予建筑裝飾行業“推薦”評級,建議關注蘇交科、隧道股份、北方國際、宏潤建設、金螳螂、亞廈股份。