投資要點

　　年中報要點：1)上半年營收增速轉(zhuǎn)正為負，較去年同期大幅下滑34.91個pp，主要是因為占比超過50%的裝飾業(yè)務(wù)營收增速大幅下滑30.35%；2)凈利增速為2.43%，仍為正增長，主要是因為資產(chǎn)減值損失大幅減少2.00億元，同時子公司貢獻凈利2.14億元，同比增18.89%，值得注意的是子公司中，成都恒基15年上半年凈利由去年的千萬級別下降至50.16萬元，除此以外，亞廈木業(yè)凈利轉(zhuǎn)負為正，實現(xiàn)凈利193.62萬元，景觀園林實現(xiàn)凈利翻倍，大連正泰開宇凈利增加226.79萬元；3)上半年，公司實現(xiàn)毛利率18.19%，凈利率9.39%，均好于去年同期；4)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-8.96億元，略有惡化，但收現(xiàn)比有所提高。

　　成長性：2006-2010年由于裝飾行業(yè)處于高速成長期，以及國家“四萬億”等政策刺激，公司營收高速增長，CAGR達50.60%；2011-2014年由于國家宏觀調(diào)控、固投下滑、地產(chǎn)調(diào)控等因素疊加影響，公司營收增速下滑，在此期間CAGR達21.21%。

　　盈利能力：2006-2009年，公司通過降低毛利率來實現(xiàn)外延擴張，但公司加強管理，控制費用，凈利率仍保持穩(wěn)定上升；2010-2014年，毛利率和凈利率均保持增長勢頭，至14年，公司毛利率為18.90%，凈利率為8.28%。

　　現(xiàn)金流量：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額從03年的0.48億元增至14年的1.48億元，其中10年僅有0.21億元，是因為信用擴張，應(yīng)收賬款增加；12年為0.12億元，是因為支出大幅增加所致，但10-14公司凈利潤一直高于經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額，且差額在不斷擴大，至14年達8.85億元，存在壞賬風(fēng)險。

　　資本結(jié)構(gòu)&償債能力：11年以后，公司資產(chǎn)負債率維持在60%左右低位，流動、速動比率維持在1.5左右，公司資本結(jié)構(gòu)合理，財務(wù)優(yōu)良，償債能力強。

　　公司未來看點：房地產(chǎn)銷售回暖有望在下半年傳導(dǎo)至裝飾板塊，預(yù)計下半年公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升；同時公司家裝電商有條不紊推進，預(yù)計未來12-18個月在工業(yè)化施工等環(huán)節(jié)會取得突破；3D打印建筑示范性項目逐漸落地。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；電商進展不及預(yù)期風(fēng)險；回款風(fēng)險。