股市狂跌，政府連夜出臺救市“王炸”，股市即將重返4000點。那么在年中大考來臨之際，相比股市，實體經濟經濟在救市政策下能否回暖也成為關注的焦點。一季度，經濟下行，房地產增速回落。政府為穩定當前經濟，多次降息降準、發改委也大量批復基建項目穩定投資、PPP和置換存量債務配套政策環節資金壓力。在救市政策的“狂轟濫炸”下，2015年上半年的經濟如何演繹格外惹人注目。在2015年上半年經濟走勢具體情況尚未公布之前，就有機構預測上半年GDP增速會下滑至6.8%。隨著今日上午統計局公布上半年的經濟運行情況看，上半年整體經濟運行情況好于預期，但下半年下行風險猶存。用李克強總理談及中國經濟運行情況的一些詞語概括為：“總體平穩”、“趨勢向好”、“回升勢頭”、“積極因素增多”。

　　具體來看，上半年國內生產總值296868億元，按可比價格計算，同比增長7.0%。分季度看，一季度同比增長7.0%，二季度增長7.0%。分產業看，第一產業增加值20255億元，同比增長3.5%;第二產業增加值129648億元，增長6.1%;第三產業增加值146965億元，增長8.4%。

　　圖 1 GDP增速走勢

　　2014年上半年固定資產產投資(不含農戶)237132億元，同比名義增長11.4%(扣除價格因素實際增長12.5%)，增速比一季度回落2.1個百分點。從施工和新開工項目情況看，1-6月份，施工項目計劃總投資766316億元，同比增長3.7%，增速比1-5月份回落1.2個百分點;新開工項目計劃總投資191936億元，增長1.6%，增速提高1.1個百分點。從到位資金情況看，1-6月份，固定資產投資到位資金261507億元，同比增長6.3%，增速比1-5月份提高0.3個百分點。

　　5月份，統計局解讀固定資產下滑直言“資金和新開工項目不足，仍是制約投資增長的主要因素。”而6月數據有所好轉，預計下半年投資會低位企穩。而上半年固定資產投資回落，主要是第二產業投資增速回落。第二產業中除了制造業和工業投資回落影響外，房地產投資下行也是固定資產投資回落的主要原因。由于我國目前經濟形式轉變，過去政府投資注重GDP硬性指標，造成鋼鐵、水泥等行業產能嚴重過剩，廉價勞動力也成為我國主要優勢。然而，伴隨著人口紅利消失、環保問題日益凸顯、高端產業鏈缺乏等問題日益凸顯，如何可持續發展成為我們要思考的問題。在這種情況下，原先的經濟增長模式必須被打破，即由依靠投資、勞動力為主增長模式向以消費為主、創新驅動的模式轉變，更加注重經濟結構調整，這樣既可以擴大國內需求，也能減少對國際市場的過度依賴，同時避免產能過剩。因此，在調結構的關鍵時期，陣痛在所難免。

　　圖 2 固定資產投資增速走勢

　　避免經濟硬著陸，基建投資成為今年穩增長抓手。數據顯示，1-6月基礎設施投資(不含電力)40601億元，同比增長19.1%，增速比1-5月份提高1個百分點。其中，水利管理業投資增長14.5%，增速回落1.6個百分點;公共設施管理業投資增長19.1%，增速提高3.1個百分點;道路運輸業投資增長22.2%，增速提高0.6個百分點;鐵路運輸業投資增長18.9%，增速回落5.3個百分點。

　　百年建筑盤點今年上半年發改委批復的基建項目8841.9億元，5、6月份是國家發改委密集批復基建投資的高峰時段，兩個月批復基建投資總額就超過7313.13億元，這與臨近年中、助力“穩增長”不無關系。國務院于6月17日召開的常務會議也強調，要加大重點領域有效投資，發揮穩增長調結構惠民生的多重作用。在加快推進水利、中西部鐵路等7類重大工程包建設的基礎上，積極籌劃新興產業、增強制造業核心競爭力、現代物流、城市軌道交通4類新的工程包。因此預計下半年基建投資還會再上一個新臺階。

　　圖 3 基礎設施投資增速走勢

　　3.30新政配合多次降息降準，房地產市場回暖跡象顯現，但投資數據未見抬頭。數據顯示，2015年1-6月份，全國房地產開發投資43955億元，同比名義增長4.6%(扣除價格因素實際增長5.7%)，增速比1-5月份回落0.5個百分點。房屋新開工面積67479萬平方米，下降15.8%，降幅收窄0.2個百分點。商品房銷售面積50264萬平方米，同比增長3.9%，1-5月份為下降0.2%。考慮到當前房地產市場分化現象較為嚴重，而下滑主要是供需失衡所致，庫存數據是當前值得關注數據。6月末，商品房待售面積65738萬平方米，比5月末增加72萬平方米，因此下半年積極去庫存依然是二、三線房企的主要任務。

　　圖 4 房地產市場投資增速走勢

　　從其他披露的數據看，上半年CPI同比上漲1.3%，處于全年3%左右的目標之內;上半年人民幣貸款增加6.56萬億元，比去年同期多增5371億元;6月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.2%，連續4個月微高于臨界點;上半年進出口同比下降6.9%，但二季度以來出口形勢好轉，6月出口增速實現由負轉正。因此，我們可以樂觀的判定上半年經濟運行平穩。考慮到上半年經濟增速只有7%，保住年終7%的目標，依然存在壓力。預計政府在政策方面還會實施穩增長政策，而當前穩增長依舊是穩投資，而穩投資的抓手還是在基建項目上。預計，下半年，基建項目還會繼續發力。除了基建項目，房地產投資或許在銷售回暖的基礎上止跌企穩，帶動投資增長。投資必然面臨資金問題，在當前土地出讓下滑和財政收入萎靡的大環境下，預計財政部下半年繼續會通過PPP項目簽約和城鎮化基金擴容來解決融資問題。而在貨幣政策方面，寬松的貨幣政策依然是主基調，降息或許還會再出現。