增長有所放緩，訂單趨勢良好：公司2014年收入97.88億元，同比增長12.62%，歸屬上市公司股東凈利潤5.37億元，同比增長2.60%，EPS1.04元，符合預(yù)期。全年新簽訂單同比大幅增長近五成，對未來業(yè)績形成重要保障。

　　利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元（含稅）。

　　毛利率提升，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正：2014年公司毛利率為16.96%，同比提升1.12個pct。三項費用率4.79%，同比增加0.61個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動+0.01/+0.06/+0.54個pct。財務(wù)費用增長較快主要由于支付短期融資券利息。此外公司計提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增長109.63%（形成未來業(yè)績儲備），致凈利率同比下降0.53個pct，為5.48%。2014年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額回正，達(dá)2.45億元。收現(xiàn)比為61.01%，雖小幅下降，但降幅低于付現(xiàn)比降幅。

　　三步走打造建筑裝飾綜合服務(wù)平臺+綠色家裝020平臺+家居運營服務(wù)平臺。公司計劃依托融資、集采、勞務(wù)、項目管控優(yōu)勢，整合行業(yè)資源，實現(xiàn)從工程施工商向工程綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，增加金融、供應(yīng)鏈等新利潤增長點。進(jìn)一步將結(jié)合住宅精裝修先天優(yōu)勢，以定制精裝為切入點，快速拓展互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)，打造綠色家裝O2O平臺。最后，借助裝修入口優(yōu)勢，進(jìn)軍智能家居領(lǐng)域及泛家居消費市場，建立“裝飾裝修—智能家居—智慧社區(qū)”閉環(huán)生態(tài)圈，實現(xiàn)向家居運營服務(wù)平臺轉(zhuǎn)變。

　　復(fù)星戰(zhàn)略入股多方位協(xié)助公司轉(zhuǎn)型升級。公司擬定增募資17億元，資金實力將大為增強，其中實際控制人之兄葉遠(yuǎn)東認(rèn)購5億元、彰顯大股東長期信心，并引入復(fù)星集團(tuán)成為公司第三大股東，依托其醫(yī)藥、健康、地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域雄厚產(chǎn)業(yè)實力，從營銷渠道、品牌、金融、產(chǎn)業(yè)管理、全球化等領(lǐng)域促進(jìn)公司轉(zhuǎn)型升級，成為未來發(fā)展重要助益。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2015/2016/2017年EPS分別為1.01/1.31/1.58元（考慮增發(fā)攤薄），當(dāng)前股價對應(yīng)2015/2016年26/20倍PE。考慮到公司開拓家裝行業(yè)的巨大潛力，給予39.3元目標(biāo)價，對應(yīng)2016年30倍PE，維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級風(fēng)險。