裝飾龍頭企業未來增長是20%、30%還是40%？
裝飾行業作為成長性較好的建筑細分領域，過去幾年憑借持續靚麗的財報和較好的股價表現已經逐步得到市場認可，但對裝飾企業未來的成長性，市場仍不乏質疑的聲音，認為增長中樞或將下降到20%—25%大有人在，我們此篇報告通過拆解裝飾企業增長的主要來源，認為未來兩到三年，裝飾企業增長仍然有望保持在35%—40%左右。
行業自然增長仍將保持兩位數以上
2012年裝飾行業總產值為2.63萬億元，未來三年要實現“十二五”提出的3.8萬億目標，裝飾行業未來三年年均增速需要達到13%以上。
市占率每提升0.05個百分點，將貢獻10個百分點以上的收入增長目前裝飾行業集中度較低，龍頭市占率提升空間較大，以金螳螂為例，其市場占有率每提升0.05%，對其營業收入將提升9.41%的增長，而對規模較大的三家企業平均可貢獻增長14.18%。
內生因素為龍頭企業增長每年貢獻15個百分點
在提升生產效率方面工廠化目前已成為裝飾行業發展的主流趨勢，工廠化一方面提高企業工作效率，另一方面可以提高顧客的滿意度，三是通過規模效應可以達到降低成本。預計內生因素將為龍頭企業增長每年貢獻15個百分點。
裝飾二級市場表現與地產股高度一致但超額收益更明顯
從歷史上裝飾指數與地產指數的走勢來看，無論月度、季度還是半年度，裝飾板塊表現與房地產板塊均高度一致，裝飾板塊超額收益更明顯，股價彈性更大，但這種超額收益有減小的趨勢。
高成長將持續，估值優勢明顯，維持“推薦”評級
我們認為未來兩到三年裝飾主流上市公司的增長將保持在35%—40%的水平，且確定性非常強，目前6家上市公司估值已有優勢，我們給予裝飾行業“推薦”的投資評級，我們按照渠道建設的成熟度將裝飾公司分為兩類，較成熟的三家分別是：金螳螂、亞廈和洪濤，廣田和瑞和在雖在起步稍晚，但彈性相對更大；江河創建作為并購轉型的公司，短期可能受制于幕墻業務的拖累；我們的推薦順序為：亞廈、金螳螂、洪濤、廣田、瑞和和江河創建。
