裝飾龍頭企業(yè)未來增長是20%、30%還是40%？

　　裝飾行業(yè)作為成長性較好的建筑細(xì)分領(lǐng)域，過去幾年憑借持續(xù)靚麗的財(cái)報(bào)和較好的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)逐步得到市場認(rèn)可，但對裝飾企業(yè)未來的成長性，市場仍不乏質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為增長中樞或?qū)⑾陆档?0%—25%大有人在，我們此篇報(bào)告通過拆解裝飾企業(yè)增長的主要來源，認(rèn)為未來兩到三年，裝飾企業(yè)增長仍然有望保持在35%—40%左右。

　　行業(yè)自然增長仍將保持兩位數(shù)以上

　　2012年裝飾行業(yè)總產(chǎn)值為2.63萬億元，未來三年要實(shí)現(xiàn)“十二五”提出的3.8萬億目標(biāo)，裝飾行業(yè)未來三年年均增速需要達(dá)到13%以上。

　　市占率每提升0.05個(gè)百分點(diǎn)，將貢獻(xiàn)10個(gè)百分點(diǎn)以上的收入增長目前裝飾行業(yè)集中度較低，龍頭市占率提升空間較大，以金螳螂為例，其市場占有率每提升0.05%，對其營業(yè)收入將提升9.41%的增長，而對規(guī)模較大的三家企業(yè)平均可貢獻(xiàn)增長14.18%。

　　內(nèi)生因素為龍頭企業(yè)增長每年貢獻(xiàn)15個(gè)百分點(diǎn)

　　在提升生產(chǎn)效率方面工廠化目前已成為裝飾行業(yè)發(fā)展的主流趨勢，工廠化一方面提高企業(yè)工作效率，另一方面可以提高顧客的滿意度，三是通過規(guī)模效應(yīng)可以達(dá)到降低成本。預(yù)計(jì)內(nèi)生因素將為龍頭企業(yè)增長每年貢獻(xiàn)15個(gè)百分點(diǎn)。

　　裝飾二級市場表現(xiàn)與地產(chǎn)股高度一致但超額收益更明顯

　　從歷史上裝飾指數(shù)與地產(chǎn)指數(shù)的走勢來看，無論月度、季度還是半年度，裝飾板塊表現(xiàn)與房地產(chǎn)板塊均高度一致，裝飾板塊超額收益更明顯，股價(jià)彈性更大，但這種超額收益有減小的趨勢。

　　高成長將持續(xù)，估值優(yōu)勢明顯，維持“推薦”評級

　　我們認(rèn)為未來兩到三年裝飾主流上市公司的增長將保持在35%—40%的水平，且確定性非常強(qiáng)，目前6家上市公司估值已有優(yōu)勢，我們給予裝飾行業(yè)“推薦”的投資評級，我們按照渠道建設(shè)的成熟度將裝飾公司分為兩類，較成熟的三家分別是：金螳螂、亞廈和洪濤，廣田和瑞和在雖在起步稍晚，但彈性相對更大；江河創(chuàng)建作為并購轉(zhuǎn)型的公司，短期可能受制于幕墻業(yè)務(wù)的拖累；我們的推薦順序?yàn)椋簛啅B、金螳螂、洪濤、廣田、瑞和和江河創(chuàng)建。