一、事件概述
公司3月21日晚公告,公同意通過北京江河創展投資管理有限公司（以下簡稱“江河創展”）向北京港源建筑裝飾工程有限公司（以下簡稱“港源裝飾”）增資。
為實現江河創展對港源裝飾的增資，公司擬對江河創展增資57，000萬元，其中4900萬元計入江河創展的注冊資本，其余增資金額計入資本公積金。增資完成后，江河創展的注冊資本為5，000萬元，公司持有其100％股權。
江河創展向港源裝飾支付的增資款總額為57，000萬元，其中1，500萬元計入港源裝飾的注冊資本，其余增資金額計入資本公積金。增資完成后，港源裝飾的注冊資本為5，000萬元，江河創展持有其38．75％股權。
同時公司與港源裝飾及港源裝飾的股東城建集團、江河創展、自然人股東訂了《合作協議》,18個月內城建集團和自然人股東以股權出資的方式對江河幕墻進行增資,江河幕墻對城建集團和自然人股東定向發行股份并收購出資股權,以換股計劃最終實現對港源裝飾控股65%。
二、分析與判斷
增資港源裝飾,內裝里程再邁一步,港源裝飾有望今年完成控股
公司12年11月簽訂的港源裝飾收購協議約定收購將分三步,12月公司完成第一步,通過收購江河創展持有港源裝飾12.5%股權。現在公司實行第二步通過增資港源裝飾實現持股38.75%。進展迅速,預計增資近期完成,內裝發展再邁一步。增資后將實行第三步,以換股計劃最終對港源裝飾控股65%。按照收購進展迅速、公司高效推進作風來看,第三步有望今年啟動并完成。有望今年完成控股港源裝飾65%,將為公司貢獻重要利潤。按今年38.75%股權并表,港源裝飾12-13年復合增長率30%的假設條件,那么港源裝飾今年將貢獻3500萬的利潤,我們認為超過此預期的可能性較大。
內外裝協同效應顯現并加速,內裝發展迅猛,一季度內裝訂單靚麗
公司內外裝協同發展體制已進入正常軌道,效應開始顯現并加速,今年3月承達裝飾便在內外裝協同下與外裝幕墻一起中標澳門星麗門內外裝飾四項目,其中內裝工程中標達7.88億港元。我們預計2013年一季度,承達裝飾新簽訂單已達10億左右,相對于承達裝飾2012年全年20-25億的新簽訂單規模,內裝發展迅猛。我們認為,公司內外裝業務協同發展的管理激勵體制運行效果顯著,發達的幕墻營銷網絡為內裝提供強大的營銷支持,內裝業務訂單釋放在加速。
我們再次重申,公司高度重視內裝,跨越發展下,2015年百億目標或將實現
公司高度重視內裝業務,內裝收購與整合進展迅速,超出市場預期,在統一管理下,承達裝飾與港源裝飾將有效互補,或劃分市場區域良性競爭,在幕墻營銷網絡協同效應下,內裝跨越發展可期,我們再次重申公司2015年內裝百億目標或將實現。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長41%、55%、46%,EPS分別為0.86元、1.33元、1.94元。維持強烈推薦評級,我們認為公司裝飾業務處于成長期,彈性較大,可給予較高估值,目標價30元,對應13年EPS、22倍PE。
四、風險提示
注意現金流風險、宏觀經濟風險。
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