金螳螂期間費用率持續(xù)下行，2014年進(jìn)入均衡區(qū)間;亞廈股份(002375)緩慢增長，開始進(jìn)入均衡區(qū)間;洪濤股份(002325)持續(xù)增長，速度放緩。金螳螂、亞廈股份和洪濤股份期間費用率2012 年有望達(dá)到2.47%、3.67%和4.11%，2014 年有望達(dá)到2.06%、3.69%和4.71%。

　　裝修裝飾行業(yè)三家龍頭公司期間費用率趨勢差異期反映了它們處于不同的擴(kuò)張階段。金螳螂擴(kuò)張起步最早，已走過初始擴(kuò)張期，進(jìn)入成熟增長期;亞廈股份緊隨金螳螂開始擴(kuò)張，處于初始擴(kuò)張末期;洪濤股份正處于從高端裝飾業(yè)務(wù)向其他檔次業(yè)務(wù)擴(kuò)張的關(guān)鍵時期，是初始擴(kuò)張關(guān)鍵時期。

　　銷售費用率趨勢同樣反映了公司不同的擴(kuò)張步伐。金螳螂已形成較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)營銷體系，銷售費用率持續(xù)下行至收斂;亞廈股份仍處于持續(xù)擴(kuò)張階段，而且采用才兼并收購的方式進(jìn)行擴(kuò)張，銷售費用率仍會緩慢上揚，接近均衡;洪濤股份處于渠道快速擴(kuò)張、業(yè)務(wù)從高端裝飾向其他外延業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵時期，銷售費用率還將上行，但速度放緩。

　　管理費用率與業(yè)務(wù)規(guī)模無關(guān)，但與企業(yè)管理整合起步時點有關(guān)。金螳螂管理體系整合最早，管理費用率持續(xù)下行;亞廈股份管理整合較晚，管理效率相對較低，管理費用率仍在緩慢上行，未來壓縮空間巨大;洪濤股份管理整合起步晚于金螳螂，在渠道和業(yè)務(wù)的高速拓展階段，具備管理優(yōu)勢的洪濤股份管理費用率仍可持續(xù)下行。

　　財務(wù)費用率長期為負(fù)主要是由三家公司超募資金余額所產(chǎn)生的利息所形成的。金螳螂財務(wù)費用率長期穩(wěn)定在一負(fù)數(shù)水平，不受超募資金余額變動影響，財務(wù)政策非常穩(wěn)健;亞廈股份和洪濤股份財務(wù)費率則主要受超募資金余額影響，存在超募資金余額枯竭時財務(wù)費率回歸正值而拉底凈利率的風(fēng)險。

　　投資建議

　　看好裝修裝飾行業(yè)中長期的景氣。對于金螳螂而言，2012、2013 年重點關(guān)注其期間費用率的下降空間。對于亞廈股份而言，2014 年后留意完成市場初始擴(kuò)張和管理整合后其期間費用率的下降空間，同時關(guān)注其超募資金余額用完后期間費用率可能存在的些許反彈。對于洪濤股份而言，2012、2013 年重點關(guān)注洪濤股份期間費用率增速放緩空間;2014 年后留意完成市場初始擴(kuò)張和管理整合后其期間費用率的下降空間。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟(jì)下滑過快，由裝飾行業(yè)后周期性所帶來增速放緩。