兔寶寶(002043)：品牌擴張目標價16元

　　今明兩年的發展重心將呈現出內外并重的特點。國際戰略主要體現在原料控制，公司今年將運送一臺木材刨切機到非洲地區，以適應當地日益嚴格的原木出口禁令，將當地木材加工后再出口，一方面符合當地法律，另一方面也便于展開大規模作業，切割好的木材運輸有利節約運費;國內戰略是公司將積極拓展國內專賣店市場，建立5個配送中心并扶持當地板材供應商形成OEM戰略，今年將開拓成都作為西南市場支點，建立成都、武漢、上海等全資銷售公司和配送中心，方便公司對區域市場的把握。此外，值得注意的是，明年是農歷兔年，公司可能將在一系列媒體上進行宣傳，有望大幅拉動產品銷量。

　　盈利模式復制加快，2010年輕資產新增300家店。公司特許經銷店模式早已度過了磨合階段，從2006年的20家，擴張到如今300家門店，由于集成櫥柜是新增項目，加盟商開店仍較為謹慎，希望能見到成熟范例后再后續經營，這是今年新開500家門店最大的障礙，公司預計今年新增300家門店，實現銷售收入30%～40%的增長目標，目前的瓶頸主要來自產能，由于還需要逐漸培養合格的供應商做OEM，因此收入的大幅增長應在2011年體現。

　　產品梯隊建立完善，OEM模式構成品牌輸出。公司主要采用技術人員支持，膠水供應和質量檢測三大方式貼牌生產，這構成了品牌輸出的基礎;同時公司利用計算機網絡方式進行貨源控制，保證不同地域之間不會產生串貨現象，品牌經營模式已成熟。在產品梯隊上，除了高檔的"兔寶寶"外，公司早先收購的"綠野"公司已經進入正常生產和銷售，主要針對全裝修和工程市場銷售，此外，公司"花冠"品牌主攻低檔的城鄉市場;至此，公司已經形成了"兔寶寶"、"綠野"和"花冠"三大板材系列和地板、門窗等裝潢產品系列，健全了自己產品梯隊。

　　預計短期盈利增長可觀，地產新政壓力不大。我們了解到公司產品短期已經提價3次，毛利率的提升應在2季度體現，今年國內市場供不應求，出口規模增長50%左右，銷售收入增長有望超過30%，但盈利的增長不一定與收入同步，主要變量來自廣告投入。同時，我們認為當前地產調控政策應對公司影響不大，首先國家主要針對投機需求進行壓制，而此類住房一般不進行大規模裝修，對于自住性住房國家仍在扶持，因此對公司產品消費影響較小，此外，從歷史上看，每次房地產打壓政策，只要不像2008年下半年殃及自住需求，對公司影響均不大。

　　維持買入評級，目標價格16元。我們認為公司已經從單純制造企業轉型成為終端零售企業，公司品牌輸出和網點擴張模式將有效提升公司估值。維持公司2010，2011年攤薄后EPS預測分別為0.23元和0.64元，我們給予2011年25PE水平，目標價16元。(東方證券鄭愷)

　　海螺型材(000619)：未來產能逐步釋放增持

　　中報業績略低于預期。公司10年上半年實現營業收入17.94億元，同比下滑約8.33%，實現歸屬母公司凈利潤9690.5萬元，同比下滑18%，折合EPS0.27元，業績略低于我們的預期0.3元。其中二季度單季實現營業收入10.66億元，較09年同期下滑11%;實現歸屬母公司的凈利潤6476萬元，折合EPS0.19元，同比下滑25%，環比提高129%。公司業績低于預期主要原因為受天氣影響，型材銷量低于預期。

　　受天氣異常影響，產品銷量低于預期。由于10年上半年北方地區天氣寒冷，南方地區降雨頻繁，各地施工受到影響，我們預計公司上半年型材銷售約在22萬噸，低于我們的預期25萬噸。業績同比下滑主要原因為PVC價格(成本占比達70%-80%)上漲，導致上半年毛利率僅為12%，同比下滑4%，公司目前PVC成本約在7300-7500元/噸(含稅)，較09年6500元/噸提高約15%。

　　加強渠道建設，調整產品結構。公司計劃將產品從型材向門窗轉變，起步階段公司主要通過建立門窗展示廳，從傳統制造業向擁有品牌附加值的消費服務行業轉型。目前公司已在已在昆明和貴陽建立展示廳，上海也正在考察(宜山路或者百安居等)，主要為中高檔建材市場，未來建立昆明、寧波、貴陽、上海四家門店。同時公司也積極進行產品結構調整，提高彩色型材銷量占比，09年實現彩色型材銷售約5萬噸，預計10年可提高至7萬噸。

　　不斷完善布局，未來產能逐步釋放。公司目前型材產能58萬噸，2010年新增產能包括新疆烏魯木齊2萬噸型材，2萬噸門窗以及成都地區4萬噸型材，其中新疆項目已開始試生產，成都項目約在10月投產，預計2010年公司整體產能達到66萬噸，公司在產能擴張的同時，布局也將逐步完善。

　　維持"增持"評級。由于公司上半年銷售情況低于預期，我們下調10年銷量由55萬噸至50萬噸，下調公司10年EPS由0.66元至0.6元，維持11-12年盈利預測EPS0.8/0.92元，維持增持評級。(申銀萬國王絲語)