【建筑裝飾行業研究報告內容摘要】

　　“十二五”行業CAGR為12.6%，整體結構不斷優化

　　2011年我國建筑裝飾行業總產值已達到2.35萬億元，我們預計至“十二五”末在公裝和住宅精裝雙輪驅動下，行業總產值將達到3.8萬億元，CAGR為12.6%，每年新增規模約為3400億元。行業發展過程中集中度不斷提升，我們預計至2015年百強企業收入占比將達到8%，平均產值將達到30億元左右。

　　“競爭三要素”有望推動龍頭精裝修企業收入規模迅速突破百億

　　我們認為房地產調控并不會影響住宅精裝修長期發展趨勢，隨著后期精裝修驗收國標的出臺，行業將保持快速增長。我們相信在“恒大模式”推動下的質量、資金、管理“競爭三要素”將提升大型精裝修企業集中度，大訂單、高產出的特性將使廣田股份等龍頭精裝修企業收入規模迅速突破百億大關。

　　“發展三階段”路徑或將催生300億規模公裝企業誕生

　　我們測算僅高端酒店、文化交通和商業寫字樓等公裝市場規模已達到約3000億/年，增長穩健。我們首次提出公裝企業核心設計施工、領域延伸+渠道深化、客戶服務“發展三階段”思路，參考美國裝飾設計行業發展路徑，我們預計我國公裝行業將有望出現收入規模達到300億元的企業。

　　首次覆蓋廣田股份、亞廈股份、洪濤股份，給予“買入”評級

　　我們首次覆蓋廣田股份、亞廈股份、洪濤股份三家各具特色的建筑裝飾企業，目標價分別為30.5元、37.26元和27.9元，對應2012-2014年PE分別為25X/18.37X/13.86X、23X/16.78X/13.17X、30X/22.14X/16.22X。目前行業估值處于歷史底部區域，具有較強吸引力，我們首推低估值龍頭廣田股份。