瑞和股份主要從事星級酒店、城市軌交、商業綜合體、政府項目等公裝業務和住宅精裝修業務的設計與施工,擁有建筑裝修裝飾工程專業承包壹級、專項工程設計甲級等多個資質。建筑裝飾是公司核心業務,其中公裝業務占比約70%,精裝業務占比約30%。公司業績快速增長,2008-2011年公司營業收入復合增長率37.40%。經過20年的發展,公司已經成為建筑裝飾百強企業,2011年位列建筑裝飾百強企業第5位。

　　大行業小公司，市場空間較大

　　從行業來看,“十一五”期間,建筑裝飾行業總產值從2005年的1.15萬億增長到2010年的2.1萬億元,復合增長率為13%,預計“十二五”期間年均增長率約12.3%,到2015年建筑裝飾行業總產值將達到3.8萬億元。從公司來看,上市建筑裝飾企業雖然營業收入快速增長,但市場份額仍較低,2011年金螳螂、亞廈股份和瑞和股份市場占有率僅0.44%、0.34%和0.06%,上市建筑裝飾企業發展空間巨大。

　　跑馬圈地全國布局，實施大客戶捆綁戰略

　　公司堅持“跑馬圈地、全國布局”的擴張思路,先后在北京、上海、天津等地設立了分支機構,形成了一個覆蓋全國的市場網絡,業務遍布華南、華北、東北等7大區域。公司實行大客戶捆綁戰略,與恒大地產建立了良好的合作關系,恒大地產業務占公司業務的20%左右。當前,房地產市池暖跡象明顯,大客戶銷售狀況良好,恒大地產已經提前1個月完成全年銷售目標。房地產市池暖和大客戶銷售佳績有助于增強公司業績彈性,預計公司精裝訂單和業務將逐步改善。

　　競爭優勢顯著,未來成長可期

　　公司在資質和經驗等方面具有顯著的競爭優勢,為公司業務發展提供有力保障。公司定單穩健增長,我們預計2012年公司新簽訂單約19-20億元,是2011年營業收入的1.44-1.52倍,有效地保障了公司業績增長。同時,根據公司招股說明書,公司2015年計劃實現營業收入超過50億元,這意味著2011-2015年公司營業收入復合增長率39.67%,公司未來成長可期。

　　估值與投資建議:預計公司2012-2014年15.17億元、19.09億元和24.81億元,每股收益分別是0.69元、0.86元和1.10元,每股凈資產分別是7.52元、8.27元和9.24元,動態PE分別為22.36倍、17.95倍和14.06倍,PB分別為2.05倍、1.86倍和1.87倍。公司是建筑裝飾行業百強企業之一,跑馬圈地完善全國網絡,實施大客戶捆綁戰略增強業績彈性,訂單充足成長性好。我們首次覆蓋公司,給予“增持”評級,2013年目標價21.50元。