建筑裝飾企業三季報閃耀“幸福誘惑”
樓市調控格局未變，大部分開發商依然“如履薄冰”，這對于建筑裝飾行業來說顯然不是好消息。但令人意外的是，上游行業的蕭條并沒有給建筑裝飾行業帶來不利影響，5家相關上市公司仍處在快速發展成長期，繼續享受著“大行業、小公司”的幸福生活。
10月24日，瑞和股份發布建筑裝飾行業首份三季報。由于行業后周期屬性，該公司營業收入低于預期，但機構仍對其予以推薦評級。中研普華行業研究員韋金表示，今年前3個季度，建筑裝飾行業的凈利潤累計增速為50%左右，影響相關上市公司盈利的主要因素是量和回款程度，因此下游的投資意愿和支付能力是業績的核心驅動要素。
后周期屬性連累業績
瑞和股份前景仍被看好
今年前3個季度，瑞和股份實現營業收入105,067.08萬元，同比增長15.34％；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6283.12萬元，同比增長22.09％；實現基本每股收益0.52元，同比下降39.53%。
對此，韋金指出，該公司前3個季度的毛利率是13.90％，同比增長0.69個百分點，說明其談判能力和價格控制能力是相對穩定的。另外，該公司的銷售費用較上期增加856.53萬元，同比增長267.45％；管理費用較上期增加2305.35萬元，同比增長40.93％。
“就整體業績而言，瑞和股份的第三季度收入低于預期。其第三季度單季的營業收入為32,379.81萬元，同比增長4.96％，環比減少28.84％；第三季度單季的凈利潤為1755.62萬元，同比減少6.72％，環比減少44.18％。這可能是因為部分工程進度延緩，沒有產出預期的銷售業績；或因為部分項目結算延緩，導致實際賬面收入較低。總體而言，這可能與建筑裝飾行業的后周期屬性有關。”韋金認為。
他還說，今年前3個季度，瑞和股份新簽訂單金額依舊保持了同比20％左右的增速，對后期的業績增長具有較強推動作用。該公司未來成長空間和能力值得看好，規模將逐步擴大，發展前景樂觀，且相關機構都看好瑞和股份的股票價值并維持推薦評級。
借力他山之石
收購意在以優補劣
今年以來，建筑裝飾行業內發生了幾起收購事件，分別是瑞和股份收購深圳航空大酒店、廣田股份收購方特裝飾和華南裝飾、金螳螂收購美瑞德裝飾。
對此，韋金指出，瑞和股份收購深圳航空大酒店100%股權的轉讓價款總額為人民幣14，000萬元，將對該公司2012年度的業績和未來發展產生積極正面的影響。廣田股份收購方特裝飾51%股權的交易已在10月份完成，其承諾期為3年零2個月。預計2013年標的資產可實現歸屬于廣田股份的凈利潤1125萬元，EPS（每股收益）增加約2分。“住宅精裝修是未來增長彈性最大的裝飾子項目，而廣田股份在這一領域的經驗和客戶積累方面都有先發優勢。該公司業績有望在2013年實現加速增長，其當前股價較股權激勵價格20.4元仍有20%左右的折價區間，預計今年、明年和后年的EPS分加為0.73元、0.99元和1.35元。”他說。
對于行業龍頭金螳螂，韋金表示，該公司收購美瑞德股權項目的資產賬面評估增值3,523.92萬元，增值率達9.60%；負債賬面評估價值為30,753.72萬元，無增減變化；凈資產賬面評估價值為9,487.94萬元，評估增值3,523.92萬元，增值率達到59.09%。金螳螂雖然營業收入增長迅速，但市場份額仍較小，去年的市場占有率是0.44%（同期亞廈股份的市場占有率為0.34%），所以收購或并購有實力的公司都將為其帶來長期利好，建筑裝飾行業上市公司的發展空間較大。預計該公司2012年～2014年的營業收入分別為147.11億元、205.96億元和278.03億元，EPS分別是1.46元、2.00元和2.62元，目標價為43.80元。
資金“寒冬”已過
建筑裝飾板塊維持買入評級
“今年前3個季度，建筑裝飾行業的凈利潤累計增長速度為50%左右，相關上市公司在需求變動時價格的變動幅度很小(由于產能彈性很大)，影響其盈利的主要因素是量和回款程度(應收賬款影響資產減值損失)，因此下游的投資意愿和支付能力是業績的核心驅動要素。”韋金表示。
他還指出：“目前，建筑裝飾行業的產值已達2.35萬億元，以公裝業務為主，并以東部地區為主要市場，公裝業務產值已達1.35萬億元，同時建筑裝飾行業集中度也在不斷提高。未來建筑裝飾行業仍將保持較快增速，年均復合增長率在13%左右，其中公裝業務增速（近20%）快于住宅裝飾業務（10%以下），存量市場主要分布在東部地區，而增量市場將逐步轉向中西部地區。”
在政策方面，受擴大營業稅改征增值稅試點的影響，10月23日，有29只建筑類個股出現上漲。截至10月24日收盤，亞廈股份漲2.08%，洪濤股份漲1.14%。在韋金看來，建筑裝飾行業雖然市場空間大，但企業規模普遍較小，市場占有率低，而相關上市公司在業內的強勢地位成就了結構調整的有效實施。在住宅建設受調控階段，金螳螂、洪濤股份繼續加大公裝業務發展力度，建設開發商業主背景業務；亞廈股份、廣田股份嚴格控制住宅裝修業務比例，并憑綜合實力實現在公裝業務占比提升上的有效轉換。在規模成長過程中，建筑裝飾企業管理體系日漸成熟，相關費用率有望持續下降。
韋金認為，受企業投入慣性的影響，現金運營能力拐點將先于業績增速拐點出現。特別是由于2014年將成為高端酒店建設高峰期以及企業對下游客戶的選擇偏好等因素，未來兩三年建筑裝飾企業的現金運營能力仍有改善空間，短期未見行業向下拐點信號。開發商資金最緊張的時期已經過去，將繼續推薦建筑裝飾板塊，并維持對金螳螂、廣田股份、亞廈股份、瑞和股份、洪濤股份等相關個股的買入評級。
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