建筑裝飾企業(yè)三季報(bào)閃耀“幸福誘惑”
樓市調(diào)控格局未變，大部分開發(fā)商依然“如履薄冰”，這對于建筑裝飾行業(yè)來說顯然不是好消息。但令人意外的是，上游行業(yè)的蕭條并沒有給建筑裝飾行業(yè)帶來不利影響，5家相關(guān)上市公司仍處在快速發(fā)展成長期，繼續(xù)享受著“大行業(yè)、小公司”的幸福生活。
10月24日，瑞和股份發(fā)布建筑裝飾行業(yè)首份三季報(bào)。由于行業(yè)后周期屬性，該公司營業(yè)收入低于預(yù)期，但機(jī)構(gòu)仍對其予以推薦評級。中研普華行業(yè)研究員韋金表示，今年前3個(gè)季度，建筑裝飾行業(yè)的凈利潤累計(jì)增速為50%左右，影響相關(guān)上市公司盈利的主要因素是量和回款程度，因此下游的投資意愿和支付能力是業(yè)績的核心驅(qū)動要素。
后周期屬性連累業(yè)績
瑞和股份前景仍被看好
今年前3個(gè)季度，瑞和股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105,067.08萬元，同比增長15.34％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6283.12萬元，同比增長22.09％；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.52元，同比下降39.53%。
對此，韋金指出，該公司前3個(gè)季度的毛利率是13.90％，同比增長0.69個(gè)百分點(diǎn)，說明其談判能力和價(jià)格控制能力是相對穩(wěn)定的。另外，該公司的銷售費(fèi)用較上期增加856.53萬元，同比增長267.45％；管理費(fèi)用較上期增加2305.35萬元，同比增長40.93％。
“就整體業(yè)績而言，瑞和股份的第三季度收入低于預(yù)期。其第三季度單季的營業(yè)收入為32,379.81萬元，同比增長4.96％，環(huán)比減少28.84％；第三季度單季的凈利潤為1755.62萬元，同比減少6.72％，環(huán)比減少44.18％。這可能是因?yàn)椴糠止こ踢M(jìn)度延緩，沒有產(chǎn)出預(yù)期的銷售業(yè)績；或因?yàn)椴糠猪?xiàng)目結(jié)算延緩，導(dǎo)致實(shí)際賬面收入較低。總體而言，這可能與建筑裝飾行業(yè)的后周期屬性有關(guān)。”韋金認(rèn)為。
他還說，今年前3個(gè)季度，瑞和股份新簽訂單金額依舊保持了同比20％左右的增速，對后期的業(yè)績增長具有較強(qiáng)推動作用。該公司未來成長空間和能力值得看好，規(guī)模將逐步擴(kuò)大，發(fā)展前景樂觀，且相關(guān)機(jī)構(gòu)都看好瑞和股份的股票價(jià)值并維持推薦評級。
借力他山之石
收購意在以優(yōu)補(bǔ)劣
今年以來，建筑裝飾行業(yè)內(nèi)發(fā)生了幾起收購事件，分別是瑞和股份收購深圳航空大酒店、廣田股份收購方特裝飾和華南裝飾、金螳螂收購美瑞德裝飾。
對此，韋金指出，瑞和股份收購深圳航空大酒店100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為人民幣14，000萬元，將對該公司2012年度的業(yè)績和未來發(fā)展產(chǎn)生積極正面的影響。廣田股份收購方特裝飾51%股權(quán)的交易已在10月份完成，其承諾期為3年零2個(gè)月。預(yù)計(jì)2013年標(biāo)的資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)歸屬于廣田股份的凈利潤1125萬元，EPS（每股收益）增加約2分。“住宅精裝修是未來增長彈性最大的裝飾子項(xiàng)目，而廣田股份在這一領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和客戶積累方面都有先發(fā)優(yōu)勢。該公司業(yè)績有望在2013年實(shí)現(xiàn)加速增長，其當(dāng)前股價(jià)較股權(quán)激勵(lì)價(jià)格20.4元仍有20%左右的折價(jià)區(qū)間，預(yù)計(jì)今年、明年和后年的EPS分加為0.73元、0.99元和1.35元。”他說。
對于行業(yè)龍頭金螳螂，韋金表示，該公司收購美瑞德股權(quán)項(xiàng)目的資產(chǎn)賬面評估增值3,523.92萬元，增值率達(dá)9.60%；負(fù)債賬面評估價(jià)值為30,753.72萬元，無增減變化；凈資產(chǎn)賬面評估價(jià)值為9,487.94萬元，評估增值3,523.92萬元，增值率達(dá)到59.09%。金螳螂雖然營業(yè)收入增長迅速，但市場份額仍較小，去年的市場占有率是0.44%（同期亞廈股份的市場占有率為0.34%），所以收購或并購有實(shí)力的公司都將為其帶來長期利好，建筑裝飾行業(yè)上市公司的發(fā)展空間較大。預(yù)計(jì)該公司2012年～2014年的營業(yè)收入分別為147.11億元、205.96億元和278.03億元，EPS分別是1.46元、2.00元和2.62元，目標(biāo)價(jià)為43.80元。
資金“寒冬”已過
建筑裝飾板塊維持買入評級
“今年前3個(gè)季度，建筑裝飾行業(yè)的凈利潤累計(jì)增長速度為50%左右，相關(guān)上市公司在需求變動時(shí)價(jià)格的變動幅度很小(由于產(chǎn)能彈性很大)，影響其盈利的主要因素是量和回款程度(應(yīng)收賬款影響資產(chǎn)減值損失)，因此下游的投資意愿和支付能力是業(yè)績的核心驅(qū)動要素。”韋金表示。
他還指出：“目前，建筑裝飾行業(yè)的產(chǎn)值已達(dá)2.35萬億元，以公裝業(yè)務(wù)為主，并以東部地區(qū)為主要市場，公裝業(yè)務(wù)產(chǎn)值已達(dá)1.35萬億元，同時(shí)建筑裝飾行業(yè)集中度也在不斷提高。未來建筑裝飾行業(yè)仍將保持較快增速，年均復(fù)合增長率在13%左右，其中公裝業(yè)務(wù)增速（近20%）快于住宅裝飾業(yè)務(wù)（10%以下），存量市場主要分布在東部地區(qū)，而增量市場將逐步轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)。”
在政策方面，受擴(kuò)大營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的影響，10月23日，有29只建筑類個(gè)股出現(xiàn)上漲。截至10月24日收盤，亞廈股份漲2.08%，洪濤股份漲1.14%。在韋金看來，建筑裝飾行業(yè)雖然市場空間大，但企業(yè)規(guī)模普遍較小，市場占有率低，而相關(guān)上市公司在業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢地位成就了結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效實(shí)施。在住宅建設(shè)受調(diào)控階段，金螳螂、洪濤股份繼續(xù)加大公裝業(yè)務(wù)發(fā)展力度，建設(shè)開發(fā)商業(yè)主背景業(yè)務(wù)；亞廈股份、廣田股份嚴(yán)格控制住宅裝修業(yè)務(wù)比例，并憑綜合實(shí)力實(shí)現(xiàn)在公裝業(yè)務(wù)占比提升上的有效轉(zhuǎn)換。在規(guī)模成長過程中，建筑裝飾企業(yè)管理體系日漸成熟，相關(guān)費(fèi)用率有望持續(xù)下降。
韋金認(rèn)為，受企業(yè)投入慣性的影響，現(xiàn)金運(yùn)營能力拐點(diǎn)將先于業(yè)績增速拐點(diǎn)出現(xiàn)。特別是由于2014年將成為高端酒店建設(shè)高峰期以及企業(yè)對下游客戶的選擇偏好等因素，未來兩三年建筑裝飾企業(yè)的現(xiàn)金運(yùn)營能力仍有改善空間，短期未見行業(yè)向下拐點(diǎn)信號。開發(fā)商資金最緊張的時(shí)期已經(jīng)過去，將繼續(xù)推薦建筑裝飾板塊，并維持對金螳螂、廣田股份、亞廈股份、瑞和股份、洪濤股份等相關(guān)個(gè)股的買入評級。
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