公司2011年實現營業收入54.10億元,同比增長28.88%,歸屬母公司凈利潤2.81億元,同比增長31.11%,實現EPS0.88元,基本符合我們的預期。

　　公司2012年一季度實現營業收入9.58億元,同比減少9.91%;歸屬母公司凈利潤4647萬元,同比減少18.75%,實現EPS0.15元,低于我們的預期,低于預期的主要原因是房地產調控對公司住宅精裝修業務造成了較大的影響。

　　公司2011年毛利率達到14.44%,比2010年增加2.18個百分點,2012年一季度毛利率14.17%。2011年公司毛利率提升的主要原因是公司2011年加強了項目的成本控制。我們認為,隨著公司綠色產業基地園項目在2012年底的投入使用,公司毛利率還會進一步提升。

　　公司2011年銷售費用率和管理費用率分別達到1.16%和1.60%,比2010年分別增加0.69和0.37個百分點,2012年一季度銷售費用率和管理費用率分別達到1.79%和2.43%。公司2011年和2012年一季度銷售費用率和管理費用率出現大幅提高的原因是公司人員從2010年底的693人大幅增加至2011年底的1182人,工資差旅等費用大幅增加,而營業收入的增幅顯著低于人員的增幅。

　　公司2011年經營性現金流凈額為-4.84億元,比2010年的1.03億元出現大幅下滑,收現比53.36%,比2010年下滑約9個百分點。公司經營性現金流凈額下滑的主要原因是2011年受國家宏觀調控的影響,開發商資金普遍緊張,公司的工程款緩付較多的原因。公司2012年一季度經營性現金流凈額-642萬元,已經出現明顯好轉。

　　報告期內公司全國擴張的步伐依然保持良好的勢頭,依托各地的重點項目,公司全年新增石家莊、鄭州和海南等7家分公司,為公司未來的發展奠定了良好的基礎。

　　公司2011年來自恒大的營業收入占比為48.26%,比2010年下降約9個百分點,有效的降低了大客戶風險。

　　預計公司2012-2014年EPS分別為1.14元,1.56元和2.00元,對應PE分別為18.6X,13.6X和10.6X,維持增持的評級。

　　風險提示:工程出現停建緩建,應收賬款回款速度放緩

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