11年EPS為0.88元,12年一季度EPS為0.15元,略低于市場預(yù)期11年公司實(shí)現(xiàn)營收54.10億元,同比增長28.88%;歸屬上市公司凈利潤2.81億元,同比增長31.11%;2012年一季度實(shí)現(xiàn)營收9.58億元,同比下降9.91%;歸屬上市公司凈利潤0.46億元,同比下降18.75%。公司預(yù)計(jì)2012年上半年歸屬上市公司凈利潤的變動(dòng)幅度為-20%~10%。

　　住宅精裝修業(yè)務(wù)比重高是公司11年業(yè)績增速下滑的主因,12年公司將著重拓展公裝業(yè)務(wù)公司住宅精裝修業(yè)務(wù)比重約為50%,為業(yè)內(nèi)上市企業(yè)中最高,11年受房地產(chǎn)調(diào)控的影響較大,導(dǎo)致公司整體業(yè)績放緩明顯,12年公司將著重拓展公裝業(yè)務(wù)。但我們依舊認(rèn)為住宅精裝修長期發(fā)展?jié)摿薮?公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢有望率先受益于上游情況的好轉(zhuǎn),業(yè)績彈性較大。

　　分公司及事業(yè)部設(shè)立步伐加快,業(yè)務(wù)的區(qū)域結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化11年新設(shè)立了石家莊、鄭州、海南、太原、哈爾濱、青島、蘭州7家分公司及多個(gè)事業(yè)部,使得公司分支機(jī)構(gòu)達(dá)到了23家,并在原廣州、長沙、重慶分公司改革權(quán)試點(diǎn)的基礎(chǔ)上,推廣到北京、貴陽、昆明分公司及各事業(yè)部;公司給予各試點(diǎn)分公司、事業(yè)部充分的經(jīng)營自主權(quán),實(shí)行內(nèi)部獨(dú)立核算、獨(dú)立考核,力求使其轉(zhuǎn)變成為獨(dú)立的利潤中心,刺激其主觀能動(dòng)性的發(fā)揮。此外,11年華南地區(qū)以外的區(qū)域營收占比由10年的58.8%上升至64.18%,尤以華北、華中以及華東地區(qū)提升迅速,公司業(yè)務(wù)的地域分布更為合理。

　　外延式擴(kuò)張開啟,公司擬收購成都市華南建筑裝飾有限公司60%股權(quán)2012-2014年華南裝飾公司預(yù)計(jì)可累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過6,000萬元,三年內(nèi)相應(yīng)可為公司貢獻(xiàn)EPS0.11-0.12元,且本次并購實(shí)施過程中,華南裝飾股東四川大海川投資有限公司及其實(shí)際控制人周玉章將以業(yè)績承諾的形式對未來三年的凈利潤作出保證,未完成業(yè)績承諾則可以股權(quán)或現(xiàn)金補(bǔ)足,因此本次收購對公司利益有較大保障,將進(jìn)一步增強(qiáng)公司整體的盈利能力,提升股東價(jià)值。

　　客戶集中度較高以及收現(xiàn)比較低仍為公司當(dāng)前面臨的突出風(fēng)險(xiǎn)公司11年前五大客戶營收占比為56.31%,其中來自恒大地產(chǎn)的營收占比達(dá)到了48.26%,雖較去年均有明顯下降,但整體水平依舊較高。此外,公司11年收現(xiàn)比僅為53.36%,同比下滑11.12%,大幅低于同業(yè)其它上市公司,短期來看,公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)依舊嚴(yán)峻。

　　預(yù)計(jì)公司12-13年EPS為1.11元、1.49元,維持“增持”評級參照4月25日收盤價(jià)21.19元,對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19.03倍、14.25倍,維持“增持”評級。