11年EPS為0.88元,12年一季度EPS為0.15元,略低于市場預期11年公司實現營收54.10億元,同比增長28.88%;歸屬上市公司凈利潤2.81億元,同比增長31.11%;2012年一季度實現營收9.58億元,同比下降9.91%;歸屬上市公司凈利潤0.46億元,同比下降18.75%。公司預計2012年上半年歸屬上市公司凈利潤的變動幅度為-20%~10%。

　　住宅精裝修業務比重高是公司11年業績增速下滑的主因,12年公司將著重拓展公裝業務公司住宅精裝修業務比重約為50%,為業內上市企業中最高,11年受房地產調控的影響較大,導致公司整體業績放緩明顯,12年公司將著重拓展公裝業務。但我們依舊認為住宅精裝修長期發展潛力巨大,公司在該領域的優勢有望率先受益于上游情況的好轉,業績彈性較大。

　　分公司及事業部設立步伐加快,業務的區域結構更為優化11年新設立了石家莊、鄭州、海南、太原、哈爾濱、青島、蘭州7家分公司及多個事業部,使得公司分支機構達到了23家,并在原廣州、長沙、重慶分公司改革權試點的基礎上,推廣到北京、貴陽、昆明分公司及各事業部;公司給予各試點分公司、事業部充分的經營自主權,實行內部獨立核算、獨立考核,力求使其轉變成為獨立的利潤中心,刺激其主觀能動性的發揮。此外,11年華南地區以外的區域營收占比由10年的58.8%上升至64.18%,尤以華北、華中以及華東地區提升迅速,公司業務的地域分布更為合理。

　　外延式擴張開啟,公司擬收購成都市華南建筑裝飾有限公司60%股權2012-2014年華南裝飾公司預計可累計實現凈利潤超過6,000萬元,三年內相應可為公司貢獻EPS0.11-0.12元,且本次并購實施過程中,華南裝飾股東四川大海川投資有限公司及其實際控制人周玉章將以業績承諾的形式對未來三年的凈利潤作出保證,未完成業績承諾則可以股權或現金補足,因此本次收購對公司利益有較大保障,將進一步增強公司整體的盈利能力,提升股東價值。

　　客戶集中度較高以及收現比較低仍為公司當前面臨的突出風險公司11年前五大客戶營收占比為56.31%,其中來自恒大地產的營收占比達到了48.26%,雖較去年均有明顯下降,但整體水平依舊較高。此外,公司11年收現比僅為53.36%,同比下滑11.12%,大幅低于同業其它上市公司,短期來看,公司現金流風險依舊嚴峻。

　　預計公司12-13年EPS為1.11元、1.49元,維持“增持”評級參照4月25日收盤價21.19元,對應動態PE分別為19.03倍、14.25倍,維持“增持”評級。