我們今天必須要從依靠短期的宏觀政策，要轉向基本面的，長期的政策。

　　第三個判斷，就是我們的資產價格，包括股票，包括房地產，也包括其他的金融投機資產的價格。現在大家看起來，資產價格有一個基本的判斷和共識，并非是因為所有剛性需求，或是實際的需求，而主要是因為龐大的貨幣信用投放所推動起來的。所以去年開始，中國部分城市開始房價瘋狂上漲，展示了正在轉型的中國經濟不健康的一面。

　　我們所在的南京，在座的各位都非常開心，因為最近的幾個月，南京的房價已經上漲了一倍。從長遠的，實質性的經濟層面觀察，這種現象并不值得高興。原因很簡單，在股災以后，大量的資金就從股市跑到了房地產，現在據說房地產又要開始回調，有人于是預測，下半年股市又要開始火爆。

　　龐大的資金和信貸，不在實體經濟投資，一會跑到股市，一會又跑到房地產，一會跑到文化古董市場，炒來炒去，這是今天經濟面臨的最大風險之一。

　　第四個判斷，是改革，這也是最重要的一個判斷。

　　作為一個獨立研究人員，我最擔心的是，我認為我們今天的改革在很多方面是非常令人失望的。尤其是國有企業的改革，我從不隱瞞我自己的觀點，我認為現在的國有企業改革，不是改革，而是倒退。

　　要想解決今天中國經濟的問題，我們需要的是真改革而不是假改革。我們今天的改革是文件多，口號多，會議多，論壇多，說法多，但是真正的落實很少。

　　為什么民間投資增速只有2.8%，為什么如此劇烈地下滑？我想原因不是因為貨幣緊縮，不是因為財政政策不寬松，不是因為沒有投資機會，而是因為人們對政策的前景，充滿了不確定性。甚至有所懷疑，彷徨和觀望。第四個基本判斷是最值得引起我們高度重視的。今天中國經濟的一系列問題能不能解決，直接取決于我們能不能真心推動改革。

　　短期：信貸擴張正積累巨大風險

　　我下面將具體談一下中國經濟面臨的最大困難，或者說最大的風險。我們分短期、中期和長期三個來進行簡要的分析：

　　短期來看，中國經濟最大的困難和風險就是我前面講的幾個判斷和具體的數據，已經告訴了我們，那就是我們高杠桿和高負債，所引起各種風險。

　　我們來看一下具體的數據，我們過去這么多年，中國的經濟增長靠的是什么？是靠龐大的經濟投入嗎？是靠我們全要素的生產力的提高嗎？當然，這些會起一部分的作用，但最重要的是靠我們龐大的債務擴張和信貸擴張。

　　我們可以看到，到今年的6月底，總債務和GDP的比率，已經從2008年的155%上升到了目前的260%，總額從49萬億上升到182萬億。其中最主要的是銀行貸款，那么這里面誰把錢拿去了？主要是非金融的公司，他們現在的負債總額已經達到了114萬億，所以為什么中央提出了“去杠桿、去庫存、去產能。”這三個問題是我們今天中國經濟面臨著的最緊迫的問題之一。

　　現在我們有一個說法，不一定很準確很科學。2009年以來，我國信貸增長推動經濟增長的彈性系數在顯著的下降，從大約1上升4。創造1元的GDP至少需要4元信用來推動。這個比例在今年上半年已經擴大了5甚至6，為什么貨幣信貸的效果越來越低？

　　我們看到企業的高負債帶來的銀行系統的風險，這個數據已經引起了廣泛的關注，也是非常令人擔心的。根據官方的數據，2016年第一季度末，全國商業銀行的不良貸款額達到1.4萬億，不良貸款率也達到了1.75%，兩年內翻番。如果加上關注類貸款，不良貸款比率已經達到了5.5%。一些地方股份制商業銀行的不良率實際已經達到了8%-10%。