中國名義GDP與十年期國債走勢

　　中泰宏觀王曉東供圖

　　居民收入結(jié)構(gòu)對房價的影響不容忽視

　　大家經(jīng)常喜歡用房價收入比或房價租金比證明中國房價過高，但普遍忽視了居民可支配收入比低估的問題。我根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2014年居民可支配收入的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)推算，2014年城鎮(zhèn)居民的可支配收入總額為21.61萬億，農(nóng)村居民可支配收入為6.49萬億，加總之后為28.1萬億；同時，國家統(tǒng)計局又公布了“2014年住戶部門實物交易資金來源_可支配總收入”為39.11萬億，則住戶部門可支配總收入超過居民部門可支配總收入11萬億。

　　尚不清楚“住戶部門”與“居民部門”之間的統(tǒng)計差異有多大，從相關(guān)統(tǒng)計解釋看，“住戶部門”應(yīng)包括住戶、個體工商戶和非公司私營企業(yè)以及為住戶服務(wù)的非營利機構(gòu)等。但即便把個體工商戶等后面三類的可支配收入剔除（假設(shè)有3萬億），仍難以解釋住戶部門可支配收入與抽樣調(diào)查所獲得的居民可支配收入之間的巨大缺口。也就是說，中國的實際房價收入比并沒有那么高。

　　由于居民可支配收入比低估，居民收入結(jié)構(gòu)中的貧富差距可能比公開的數(shù)據(jù)更大，因此，在居民的資產(chǎn)配置方面，財富一定會向少數(shù)人集中，富裕階層擁有的房產(chǎn)數(shù)量或許超出大家預(yù)期。少數(shù)人擁有大量住房，使得一二線城市的社會房源更加緊張，這又導(dǎo)致住房供不應(yīng)求，房價居高不下。

　　如果用中國房貸余額占2000年至今居民所購住房總市值的比重來計算（這是屬于很窄口徑），大約為20%左右，如果按住宅總市值來計算，估計只有10%左右，相比目前美國的40%，中國居民購房的杠桿率水平其實很低，這也從一個側(cè)面說明中國高收入群體的購買力很強，統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)大大低估了這類群體的實際收入水平。

　　同時，也可以解釋為何在貨幣擴(kuò)張規(guī)模如此之大的情況下，這么多年來通脹的總體水平不高的一個原因，即低收入群體的收入增長不夠快。因為高收入群體的可支配收入主要用來投資，盡管國家統(tǒng)計局公布的相對貧富差距在縮小，但絕對差距在擴(kuò)大。

　　居民收入結(jié)構(gòu)的改善一般要經(jīng)歷較長時間，若不通過經(jīng)濟(jì)危機事件等意外 ，貧富差距的縮小很難實現(xiàn)，這也意味著持續(xù)了那么多年的高房價、高股價等資產(chǎn)荒現(xiàn)象仍然難以在今后幾年內(nèi)就消失。