3、股權融資并行。發債規模居前的公司，大多同期進行多輪股權融資。公司債規模發行較高的公司，負債率水平也相對較高，發債進一步增加公司負債壓力。因此，大多數公司在發債的同時，啟動定增融資，降低財務杠桿，擴大債務融資空間。除了上述列舉的泰禾集團、泛海控股之外，典型如陽光城連續三年啟動定增融資，該公司2014年定增募資25.3億，2015年募資44.5億元，今年9月再度拋出增發預案，計劃募資約70億元，投入到7個地產項目。此外，保利地產今年6月定增募資89億元。金科股份、榮盛發展在完成一輪定增后，目前籌劃第二輪定增。

　　小型房企對公司債

　　依賴度較高

　　高地價、高房價已引起管理層關注，近期廈門、杭州等城市重啟限購政策。未來不排除調控進一步升級，收緊公司債和再融資發行門檻等，或對公司債依賴較高的房企帶來一定影響。本文列出了公司債占帶息負債比例較高的前10家企業進行分析，有以下特點：

　　1、整體發債規模都不大，排名前10的公司有3家發債規模在10億元以下。如天保基建發行8億元，臥龍地產發債僅6億元。發債超過百億的僅有新城控股一家，中房地產發債32億元，相對規模較大。

　　2、營收規模不大，屬于小型房企，資產和負債規模水平都較低。盡管發債規模不高，但相比負債水平占比居前。排名前10的公司中，有7家上半年營收在10億元以下。

　　3、資產負債率水平普遍不高，企業財務狀況穩健。

　　4、不少存在資產重組預期。房企分化嚴重，小型房企要么面臨多元化轉型，要么面臨資產重組。臥龍地產近期拋出44億元的資產重組方案，擬轉型為“地產+游戲”。天保基建收購航空公司股權，擬轉型為航空產業公司。

　　警惕凈負債率過高房企

　　公司債的大規模發行會進一步加重房企財務負擔，雖然從去年開始房企銷售量價齊升，公司經營得到改善，杠桿水平略有改善，但仍在高位運行。從上市房企今年中報來看，板塊整體資產負債率為77.45%，和去年同期基本持平，接近80%的警戒線，其中31家公司資產負債率超過80%。從更能體現房企真實負債水平的凈負債率來看，平均水平降至126.58%，較去年同期下降約23個百分點。

　　但需要注意的是，2014年以來定增融資不斷擴容，擴大了企業資產端規模，給企業加杠桿增加一定空間。此外，去年下半年以來樓市量升價漲也改善了企業的財務狀況。盡管去年以來房企債務融資規模井噴，負債比率仍有下降的趨勢，杠桿短期有所改善。

　　值得一提的是，梳理去年10月啟動的那輪地產股行情，財務杠桿成為限制相關個股漲幅的因素之一。因此，本文梳理了今年中報公布的最新凈負債率較高的企業，給投資者提供投資參考。

　　凈負債率居前的公司有以下特點：

　　1、中小型房企居多，營業規模多在百億以下，近半企業凈利持續虧損。典型如嘉凱城，雖然業績不佳負債高企，但因為恒大地產強勢入駐帶動股價攀升，成為今年市場上的明星股之一。

　　2、綜合性房企，布局地產+金融領域。如借殼上市的綠地控股，此前財務杠桿一直處于較高的水平，寄望上市后拓寬融資渠道，降低負債水平。該公司近期拋出定增預案，計劃再融資110億元投入到3個項目。泛海控股是一家積極布局金融領域的傳統房企，增資民生證券、控股民生信托、擬增資亞太保險等。