萬科繼續停牌至6月份，意味著寶萬之爭仍未結束，由萬科控制權引發的多方博弈仍將繼續。對于萬科來講，由于華潤并沒有明確支持萬科與深鐵的合作，使得萬科控制權之爭顯得更加撲朔迷離。

　　圍繞萬科控制權之爭，萬科華潤、萬科寶能與萬科深鐵，甚至萬科萬達合作擱淺消息同時在這個階段爆出，對于各大房企及“大佬們”來講，這其中的江湖恩仇錄說明了什么？對于萬科來講，為了平衡多方利益，此時又在謀劃什么樣的大局？

　　第一，對萬科來講，無論是和萬達合作，還是和深鐵合作，都是為了進一步鞏固自己行業“老大”的地位。但是事與愿違，任何合作都不是一帆風順的。除了商業利益上的分割博弈（比如，萬科與萬達住宅和商業地產的利益分割，由于當下市場樓市好轉，2016年萬達仍然有1000億元的銷售目標，萬達很難說短期內放棄住宅這塊肥肉，這或許是萬科萬達合作擱淺的主要原因），還有股東們之間的博弈（比如，華潤作為當下萬科的第二大股東，對于萬科和深鐵的合作并沒有明確的支持），這其中，對于萬科來講，就處于前后為難的境地。但路還要繼續走，否則，落后就要挨打。

　　第二，萬科在與深鐵簽署合作協議之前，和華潤、招商、中糧、中信等央企均有密切溝通。按照合作協議，萬科與深鐵的合作，除了地產業務本身收益之外，也有助于萬科現有團隊對公司控制權的把控。具體來講，萬科與深鐵合作后，萬科現有團隊、華潤和深鐵將成為一致行動人，三方就可以成為萬科的最大股東，對于寶能來講，也就失去了第一大股東的地位，萬科控制權之爭又發生了新的變化，這對于萬科現有團隊的控制權來講是有利的。但事與愿違，截至目前為止，華潤并沒有明確支持萬科這一舉動。

　　第三，從華潤成為萬科大股東開始，就一直扮演著萬科財務投資者的角色，這個角色表面上并沒有太多的變化。但知情人都知道一個內情，就是華潤作為萬科大股東，并不只是想做財務投資者，待時機成熟，也有意圖將萬科并表。但多年來由于種種原因這一意圖并沒有實現。顯然，寶萬之爭膠著之時，萬科股價被推上新高，筆者認為，對于華潤來講，此時介入寶萬之爭代價有點高，或者說“心有余力不足”。因此，雖然萬科找過華潤商議應對寶能咄咄逼人的攻勢，但華潤并沒有拿出實際行動。而且圍繞萬科控制權之爭，華潤與寶能并不一定是死對頭。

　　第四，經過多輪博弈，寶能終于成為萬科大股東，但從萬科看來有一百個不愿意。因此，才發動與華潤、中糧等央企的密談，最終選擇與深鐵合作。對于寶能來講，當然也不會坐視不管。寶能也與華潤密談過，最終華潤并不支持萬科與深鐵的合作，這其中或許有寶能的推動因素。至于到6月份寶能會有哪些動作，現在還不知情，當然，寶能是不會輕言放棄的，我們也拭目以待吧。

　　第五，再看看萬科控制權之爭的主角萬科自己。在樓市進入“下半場”的今天，對于萬科來講，無論發生什么，甚至萬科控制權出現危機的情況下，萬科仍然要保住行業“老大”的地位。

　　明白上述基本邏輯，大家也就明白，萬科無論是和萬達、深鐵等方面的合作，還是后續其他方面的合作，甚至華潤和萬科更深度的合作等均是為了如此。

　　但是，萬科為什么會明確反對與寶能的合作？據筆者從券商渠道獲得的信息，寶能入股萬科成為大股東之后，極有可能會對現有管理層進行深度變革（盡管寶能否認過，但是實際行動有可能如此）。因此，對于萬科現有管理層來講，是明確反對寶能成為大股東的，并正在想法設法改變這一局面。

　　由此可知，對萬科現有管理層，如果沒有觸及其根本利益，即使是寶能也有進一步合作的可能性。這樣的合作主要還是基于“一致的利益”，如果利益不一致，那么，就是階段性的敵人或野蠻人，萬科現有管理層是不歡迎的。

　　筆者認為，在寶萬之爭仍未有明確解決思路之前，萬科停牌至6月份，是為自己爭取主動權獲得更多的時間。至于萬科后面還有哪些動作，現在雖然還不清楚，但有一點很明確，萬科還會繼續借機“傍大款”。從上述萬科密談的對象來看，這些大款大多數是央企或地方性國企，萬科仍然會通過“傍大款”的形式為自己爭取更多的主動權，至于這個大款是不是深鐵，或者是其他央企或地方性國企，這個都不重要，重要的是基于“一致的利益”，保證萬科現有管理層對萬科的控制權。

（作者系同策咨詢研究部總監）