“策論建材”細分行業深度解讀之消費建材篇——大變局：存量崛起 增量升級
消費建材兩大變革，2018 年有望高景氣
消費建材行業正發生兩大變革，這將深刻影響未來消費建材行業。首先，消費建材逐步受到存量住宅更新需求的影響，存量住宅需求穩定增長，消費建材一定程度上呈現弱周期性；其次，新房精裝房比例有望提升，而在精裝房2B 的商業模式下，龍頭消費建材企業更為受益。雖然市場目前比較擔心2018年商品房銷售不佳，壓制建材板塊估值，但是根據我們的敏感性測算，消費建材市場規模對價格更為敏感，提價（通脹和成本上行驅動）有望對沖新房需求不佳產生的量的下滑；從消費建材二級市場的表現來看，通脹上行也有利于股價上行。綜上，我們看好消費建材2018 年市場表現。
消費建材市場空間測算：行業規模有望穩定持續增長
消費建材市場規模有望持續穩定增長，我們預計，到2020 年達4.85 萬億元，2017-2020 年CAGR 為11.49%，行業規模穩健增長。消費建材呈現消費者導向型、品牌密集型、弱周期性等特征，決定了消費建材區別于水泥等結構建材。在消費建材中，人造板、陶瓷、石材等細分品種占比較高（2016 年依次為5278 億/5196 億/4755 億），而集成吊頂等增速較快。多數的消費建材細分品類目前市場集中度都較低（石膏板除外），由于市場規模穩健增長，行業整體毛利率維持在較高水平，導致更多的企業進入，其中，規模以上陶制品企業數量從2011 年的1375 家增加至1504 家。
消費建材變局：存量崛起，增量升級
我們認為，住宅存量更新將成為消費建材需求主導因素，而增量升級將促進行業集中度提升。我們估算，從2015 年開始，二手房裝修面積就超過了新房的裝修面積，從而成為消費建材相對重要的拉動因素，而且兩者貢獻度將繼續分化。2017 年多省市出臺政策對精裝房最低比例做出要求，消費建材將從2C 向2B 轉移，而地產商等客戶對建材供應商的供應能力、產品質量可靠性、品牌形象都有更高的要求，消費建材相關龍頭企業受益，行業集中度有望提升。
2018 量穩價升，行業有望高景氣，重點推薦東方雨虹、北新建材、三棵樹
市場比較擔心2018 年商品房銷售不佳，拖累消費建材表現。而我們認為，存量住宅更新需求支撐消費建材整體需求，總“量”有望保持平穩；在敏感性分析中，房產銷售面積下行和消費建材價格同比例上升時，消費建材市場規模相比中性假設更大，因此在房地產銷售不樂觀和通脹上行的雙重預期下，通脹上行有望成為主導因素。同時，消費建材股價表現與“CPI：非食品”有較強的正相關性，通脹預期上行將支撐消費建材整體估值。重點推薦東方雨虹、北新建材、三棵樹；集成吊頂行業增速較高，友邦吊頂2B 業務保持較快增長，積極培育集成墻面、全屋吊頂等業務，建議關注。
風險提示：商品房銷售超預期下滑；消費建材提價低于預期。
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