本期投資提示：

    “年報預熱+誤判修復”助建材收獲開門紅。2018 年第一個交易日建材行業收獲開門紅，其中申萬水泥指數上漲6.17%，大幅領漲。我們認為，此輪景氣行情爆發主要有兩方面因素：一方面，水泥大漲是年報行情的預熱，今年漲價邏輯已是老生常談，12 月華東水泥價格峰值533 元/噸，創歷史新高，業績確定性強；一月份起部分公司業績預告公布在即，或帶動提前布局。另一方面，分子端的錯判修復和分母端的邊際改善引發階段性化學反應。

    分子端，因對2018 年需求端的擔憂，12 月水泥股走勢和基本面嚴重背離，催生預期差；分母端，金融監管階段性緩和以及央行“臨時準備金動用安排”帶來無風險利率階段性下行，流動性短期邊際改善。

    水泥：拉長看高ROE 可持續將帶來行業估值提升。我們提示現階段水泥股的上漲邏輯應跳出漲價范疇，從EPS 主導切入PE 驅動。水泥行業傳統規律是價格二四季度上揚，一三季度回調，我們統計了歷史上僅有的兩個旺季限產年度2010 年和2016 年，發現這兩個年度四季度和開年一季度的價格基本持平，但因為10 年的限產是曇花一現，所以11 年尾部價格出現了回落，而16 年的限產緊跟著的是2017 年供給側貫穿全年，所以帶來了水泥行情的高紅利，這意味如果供給側強勢可持續水泥價格規律有望重塑，全年均價或上一個臺階。根據中央經濟工作會議表態，供給側改革和環保依然是2018 年的主旋律；而需求端，一方面，政府一改“抑制房地產泡沫”的表述而轉為“差異化調控”，態度出現積極變化；另一方面，2018 年580 萬套的棚改計劃超市場預期，后續地產投資韌性有支持。我們認為，受益于供給側強勢，未來幾年水泥行業的貝塔屬性會大幅削弱，高盈利可持續性驗證后將帶來估值提升。

    玻璃：低調超預期，2018 或接棒水泥行情。相較于水泥的高調漲價，玻璃在低調的超預期。2018 年，我們認為玻璃將接棒水泥，彈性在建材行業獨領風騷：（1）玻璃行業要求在2017 年底前在全國范圍核發排污許可證，截至目前，累計12 條浮法產線被通知關停，約占全國在產產能的5%；此外，仍有23%產線未進行申請，后續停產范圍有望進一步蔓延。（2）玻璃因行業屬性通常7 年左右需要經歷冷修周期，2010 年-2014 年是上一輪產能的投放高峰，因此我們判斷未來幾年或現冷修峰值，進一步壓縮供給。（3）2017 年 6 月環保部出臺大氣污染物排放標準征求意見稿，其中玻璃行業提出將顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別從50、400、700mg/m3 壓縮到20、100、400mg/m3，標準大幅提高，今年新標或將出臺，我們認為，一旦政策落實，環保標準的提高將通過成本端加速落后產能出清，邊際影響不亞于今年水泥的四季度行情。

    投資建議：2017 水泥價格高位收官，2018 年春季躁動水泥先行，我們提示相較于博弈年報超預期更應該關注水泥股的中期邏輯，供給側強勢背景下，我們看好水泥高盈利可持續性驗證后將帶來估值提升。水泥我們依然首推攻守兼備的行業龍頭海螺水泥，業績彈性最大的萬年青以及2018 年需求側具備高彈性的稀缺標的祁連山。玻璃方面，我們認為2018年或將成為玻璃行業供給側改革的元年，供給端超預期博弈疊加成本端回調預期下，業績有望呈現高彈性，首推信義玻璃、旗濱集團。

    風險提示：需求斷崖式下跌，供給側進度不及預期。