財務狀況存壓

    據(jù)投資時報報道，招股書顯示，該公司擬使用兩億元募集資金償還銀行借款，約占募資總額的四分之一。《投資時報》記者發(fā)現(xiàn)，報告期內，惠達衛(wèi)浴的銀行借款全部為短期借款，而無長期借款。從數(shù)據(jù)來看，2013年-2015年該公司短期借款分別為66919.86萬元、67000.00萬元和50000.00萬元，占流動負債的比例分別為65.40%、63.11%和54.61%，較高的占比暴露了該公司存在一定的短期償債壓力。

    招股書披露，2013年末、2014年末和2015年末，該公司流動比率分別為1.43、1.38和1.48，速動比率分別為0.79、0.75和0.80，均低于同行業(yè)可比公司的平均水平。招股書解釋稱，這主要是由于公司融資渠道單一，依靠成本較低的銀行短期借款解決公司日常生產(chǎn)經(jīng)營、固定資產(chǎn)投資所需資金，使得負債呈現(xiàn)短期化趨勢，從而拉低了該公司的流動比率和速動比率。

    不僅如此，惠達衛(wèi)浴的存貨和應收賬款的情況似乎也成了累贅。招股書顯示，該公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收賬款和存貨等構成，三者合計約占八成。而其中占比最高的為存貨，報告期內均在四成以上，應收賬款的占比則維持在兩成以上，并且除了2016上半年外，應收賬款占比均在貨幣資金之上。

    此外，在非流動資產(chǎn)中占比排在第二位的長期股權投資也面臨著較大風險。截至2016年6月末，惠達衛(wèi)浴持有達豐焦化40%的股權，該項投資賬面價值為32817.15萬元。而受到下游鋼鐵行業(yè)不景氣的影響，達豐焦化近年來收入持續(xù)下滑，2015年開始出現(xiàn)經(jīng)營虧損的情況，虧損額達到10411.34萬元。雖然2016年1-6月其虧損幅度大幅收窄，但經(jīng)營狀況依然處于虧損的狀態(tài)。據(jù)此，該公司判斷達豐焦化已經(jīng)連續(xù)虧損超過一個完整的會計年度，對達豐焦化的長期投資股權可能存在減值跡象。

    該公司在招股書中表示，鑒于煤焦化行業(yè)未來發(fā)展仍存在一定的不確定性，為避免再度出現(xiàn)因投資虧損影響公司利潤的情形，惠達衛(wèi)浴正在積極尋找潛在買家，擬將持有的達豐焦化40%股權出售。截至招股說明書簽署之日，該公司已與多個買家就出售達豐焦化股權事宜進行了洽談，但目前尚未取得實質性進展。

    毛利率較低

    據(jù)惠達衛(wèi)浴招股書顯示，公司2014年至2016年綜合毛利率分別為26.48%、26.10%、27.37%。同行業(yè)可比公司分別為東陶集團、和成股份、海鷗衛(wèi)浴（10.180, -0.12, -1.17%）、帝王潔具（49.000, -0.88, -1.76%）、航標控股、東鵬控股、四通股份（17.980, -0.23, -1.26%）。

    2014年至2016年4-12月東陶集團毛利率分別為38.06%、38.09%、38.90%；和成股份2014年至2016年1-9月毛利率分別為27.02%、28.11%、24.87%；海鷗衛(wèi)浴2014年至2016年1-9月毛利率分別為24.75%、20.81%、21.88%；帝王潔具2014年至2016年1-9月毛利率分別為31.88%、31.85%、31.33%；航標控股2014年至2016年1-6月毛利率分別為43.53%、39.87%、30.69%；東鵬控股2014年、2015年毛利率分別為38.47%、39.08%；四通股份2014年至2016年1-9月毛利率分別為26.17%、27.27%、30.41%。

    惠達衛(wèi)浴綜合毛利率與可比公司對比（截圖自惠達衛(wèi)浴招股書）

    惠達衛(wèi)浴表示，報告期內，公司綜合毛利率低于同行業(yè)平均水平。其中，東陶集團以高端品牌為主；東鵬控股的陶瓷磚銷售規(guī)模較大、品牌知名度較高；航標控股注重產(chǎn)品設計，定價較高，該等公司毛利率維持較高水平。除東陶集團、東鵬控股和航標控股外，公司與其他可比公司毛利率水平較為接近，公司綜合毛利率水平基本合理，與可比公司不存在顯著差異。