1、極低庫存下錯峰限產進一步激化供需矛盾，水泥價格彈性顯現，繼續看好水泥跨年行情：隨著北方地區進入全面的冬季錯峰生產階段，而南方部分省市的錯峰生產計劃也陸續開始落地。限產不斷增強的同時，全國水泥的庫存近三周呈現持續下滑，需求相對旺盛的南方區域下滑幅度尤為明顯，全國水泥庫容比已經降至55%以下，而華東地區水泥庫容比已經降至50%以下，較多區域處于“半空庫”狀態，而11-12月份南方仍然具備較為旺盛的需求，隨著浙江等地的停窯執行，在極低的庫存水平下，水泥在部分區域已經出現明顯的供不應求。停產區域因企業供應量有限，以保供前期客戶訂單為主，部分市場已出現有價無貨狀態，甚至部分地區開始出現“限量供應”的情況；而未停產地區大多處于供需兩旺態勢，企業滿產滿銷。在明顯供小于求的情況下，本周水泥全國均價大幅上升2.27%，上漲區域主要集中于華東、華北等區域，多數地區水泥價格站上400元/噸，個別地區如河南、山東和江蘇北部成交價格突破500元/噸。我們預計后續仍有大幅提價的可能，水泥價格將遠超歷史同期水平。

    短期看“最嚴限產季”是水泥價格和企業盈利的有力支撐：我們認為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環保壓力、能耗壓力等導致的最嚴限產季，隨著錯峰生產的進一步推行，水泥的供給將更為緊張，價格可能將面臨大幅上漲。行業后續盈利彈性明顯。供給端的嚴格控制將有望減輕市場對行業盈利可持續性的擔憂，而明年的低庫存和高景氣可見度更加明顯，全行業盈利甚至有望提升超過20%。

    中期看2020年之前水泥行業需求將整體維持穩定，供給側推動行業供需格局持續向好，龍頭價值屬性有望不斷增強。從細分區域看，華東和華南地區具備較強的經濟活力和較大的需求總量，同時行業競爭格局較好，未來水泥價格維持高位的可能性較強，甚至有百尺竿頭更進一步的趨勢；而當前相對弱勢的北方、西南地區，隨著需求釋放和行業格局的進一步優化，整體供需關系也將持續向好，區域內企業盈利具備向上彈性。同時中期供給側改革實際產能去化的落地，也將加速水泥行業供需關系和產業格局進一步向好。（近期遼寧省落后水泥產能退出工作有序推進，4戶水泥企業共計120萬噸產能已退出水泥行業；同時區域內企業重組也在進行中，誠信水泥、銀盛水泥加入遼寧遼水水泥有限公司；恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亞泰集團遼陽水泥有限公司等4戶水泥企業加入遼寧云鼎水泥集團股份有限公司）

    建議重視水泥板塊的“跨年行情”：我們認為，今年四季度到明年一季度，可能為史上因環保壓力、能耗壓力等導致的最嚴限產季，建立在當前建材周期品整體供需已然相對緊張的情況下，短期超預期的限產，將有望持續推升市場對行業龍頭盈利彈性的預期。而中期在供需穩定向好，而行業格局進一步集中的過程中，水泥龍頭企業的盈利彈性將進一步顯現；橫向比較消費和成長，周期龍頭的估值仍較低（海螺水泥PE僅為9倍左右），隨著水泥行業盈利的周期性減弱，可持續性增強，龍頭的價值屬性有望凸顯，迎來估值業績的雙升。繼續推薦海螺水泥、萬年青、華新水泥、祁連山。

    2、沙河玻璃多線停產落實，玻璃價格持續推漲：本周全國白玻均價1633元，環比上漲10元/噸；全國庫存環比減少43萬重箱。沙河地區因為多線停產，整體上漲幅度較大。進入采暖季限產后，隨著停產限產措施落地執行，疊加河北地區應對環保和重污染天氣整治（沙河地區前期多條生產線因未有排污許可證原因放水停產，合計減少產能約占到沙河地區產能的20%），整體產量出現明顯，對沙河及周邊市場供需矛盾帶來較大緩解，沙河地區集中減產的效果已經開始顯現，帶動了本地和周邊市場庫存的環比減少，也增加了其他地區的市場信心。華東、華中、華南現貨價格均有一定幅度的跟進。短期來看，由于沙河地區產線停產帶來產能收縮，同時純堿等原料成本對玻璃價格形成支撐，預計后續價格有望延續上漲走勢，繼續關注后續區域產線調整進展。中期來看，玻璃行業供給端經過16年的高景氣，當前實際產能利用率處于近年高位，而后續產能絕對量增加很少；同時隨著09-10年點火產線逐漸開始進入密集冷修期，帶來至少5%的實際產能減量，供給側環比繼續改善。我們認為，明年玻璃景氣有望穩中有升。推薦旗濱集團，關注金晶科技、南玻A。

    3、龍頭白馬強者恒強，看好市場份額持續提升：根據此前上市公司三季報情況，細分行業龍頭業績均維持較好增速水平，表現明顯優于整體板塊（細分市場）。我們認為，產業資源向龍頭企業集聚的趨勢繼續深化，強者恒強帶來龍頭公司市占率提升的趨勢愈發明顯。我們2014年底提出的消費建材領域品牌化和服務化趨勢已經非常明顯，品牌影響力和消費者粘性的提高，有望顯著受益未來消費升級以及多品類擴張；而供給側改革帶來小企業退出（環保、成本等因素），進一步加快了龍頭企業市場份額擴張的進程。我們看好龍頭白馬市場份額持續提升，四季度有望展開估值切換行情，繼續推薦偉星新材、帝王潔具、兔寶寶、石膏板龍頭、東方雨虹等。

    4、脫虛向實，我們建議開始研究布局可能有技術創新的細分領域。推薦康欣新材、中材科技、菲利華等等。重點推薦康欣新材：公司作為擁有工藝創新和成本優勢的底板龍頭，將顯著受益于行業景氣上行，新產能釋放將帶來業績彈性；同時拓展木結構房屋、環保板等民用市場，助力打開新的市場空間。

    5、建議關注區域大建設板塊，如京津冀一體化等：多個重點區域建設規劃作為對未來新型城市建設的探索和示范，后續持續推進有望帶來真實需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮，中長期維度看好大市值的華北水泥龍頭冀東水泥、金隅股份，中建材下屬石膏板龍頭和防水材料龍頭東方雨虹；小市值的華北瀝青貿易龍頭龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業國統股份等。

    風險提示：房地產、基建投資低于預期。