建材行業2015年中期策略:擴張致勝,轉型升級，擁抱趨勢
年初以來建材板塊漲幅居后,從各子行業表現來看,水泥漲幅僅19%(顯著落后于同類的鋼鐵和煤炭),大幅落后于管材、玻纖等其他版塊。如果將建材行業標的按照國企改革、轉型升級、其他分為三類,可以發現具備轉型升級預期的標的漲幅突出,國企改革次之,均顯著優于既不轉型也不國改的標的。
基本面上,今年需求的低迷程度超出我們預期,而作為經濟轉型的元年,這一低迷可能只是水泥需求增長中樞下行的開始。不過每一輪需求低迷在帶來大量企業退出的同時也帶來了龍頭企業的發展機遇,而與前幾輪不同的是,基于經濟轉型的背景,我們判斷本輪去產能的幅度和長度可能更長。于是在行業龍頭興奮的等待著擴張機會的同時,行業中的中小企業也出現了轉型機遇。我們接下來要尋找的投資機會就是在擴張和轉型這兩個發展方向中能勝出的佼佼者。
剩者為王? 擴張制勝
通過對拉法基和豪西蒙兩大跨國企業的比較分析,我們認為盡管集中度的提升能夠在一定程度上平抑周期的波動,但需求的下滑會最終使得其產能規模成為負擔。因此就產業而言,水泥企業發展壯大的核心不是在單一區域集中度的持續提升,而是在獲取單個區域一定控制力后,通過并購擴張的形式不斷獲取其他區域的控制力。就資本市場而言,股價上升最快的時候,是在傳統區域需求見頂后、海外擴張逐步顯現效應時。
目前國內水泥企業在經濟轉型的壓力下,對于海外擴張的熱情高漲,海螺、中建材、中材、冀東、華新等紛紛選擇在海外布局產線,已成行業一大趨勢。我們建議關注區域擴張龍頭:海螺水泥,品類外延龍頭:北新、雨虹和偉星新材。
轉型升級 擁抱趨勢
上半年轉型預期標的的表現足以說明市場的偏好,在經歷近3周的巨幅調整后,我們相信市場接下來在標的選擇上會更加謹慎,不過擁抱趨勢、轉型升級的投資主線仍然不會變。涉及到個股選擇上,我們認為至少應該滿足3個標準:1、安全邊際是否足夠;2、轉型空間和轉型壁壘是否具備吸引力;3、轉型公司的團隊是否具備較強的執行力。基于此,我們積極推薦旗濱集團和納川股份。
國企改革作為貫穿全年的投資主線仍將繼續發酵,央企層面建議關注預期并不充分的北新建材和中材科技,地方國企層面建議關注冀東、金隅和海螺型材。另外,本輪巨幅調整使得許多標的跌破增發底價,建議關注超跌的友邦吊頂。
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