預計2018 年FAI 增速6.7%，行業增速6.9%

　　我們測算的2018 年FAI 增速大約為6.7%，相比于2017 年略有下降，其中基建12.5%、地產4%、制造業6%。而與此對應的建筑業總產值增速為6.2%。

　　我們的模型顯示，2018 年行業增速仍高于FAI 增速，但景氣度較2017 年有所下滑。

　　變革中孕育結構性機會

　　建筑行業近幾年正處于變革期，變革主要來自于兩個維度，一是商業模式變化，二是技術升級。商業模式變化將帶來盈利點多元化發展、提升行業綜合實力。技術升級主要體現在信息化和工業化兩方面。新的商業模式、新的施工技術、全面信息化手段是中國建筑行業未來的發展方向，在行業變革中，必然有順應趨勢的偉大企業誕生，結構性的機會將始終存在。

　　生態環境建設長期發展空間巨大

　　十九大報告明確指出，“建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計”。生態環境建設屬于朝陽行業，長期發展空間巨大。而PPP 模式在政府投資中的廣泛使用，給園林龍頭公司帶來巨大發展機遇，借助豐富的工程經驗和更好的融資能力，園林上市公司有望迎來較長時間的高景氣。

　　裝配式建筑有望迎來跨越式發展

　　裝配式建筑是行業技術升級的主要方向。目前我國新建建筑中裝配式建筑的比例大約在3%-5%，2015 年，我國房屋建筑業產值約為11.6 萬億，如果到2020 年，裝配式建筑比例要到20%，則裝配式建筑產值將超過2.3 萬億(不考慮行業增長)，增漲約300%。行業在政策的持續推動下，有望迎來跨越式發展。

　　一帶一路打開海外市場發展空間，匯兌損益邊際影響有望降低根據2017 年ENR 250，ENR250 企業海外業務占比高達32.5%。而ENR250中的中國公司的海外業務占比近10.83%，這說明中國工程企業走出去任重道遠。隨著一帶一路戰略推進，我們預計沿線市場開放度將提升，中國企業有望實現競爭力和市占率的雙提升。而由于人民幣升值造成的匯兌損益在2018 年其邊際影響將降低，對相關公司估值壓制將減輕。

　　投資評級與建議

　　中長期來看，國內投資增速仍可能繼續下行，明年行業整體增速可能回落，我們的回歸分析顯示，明年行業增速可能降至6.9%左右，而從估值水平來看，目前板塊估值水平略高于滬深300 而低于全部A 股平均水平，距離歷史底部有一定距離，考慮明年行業整體景氣度回落，目前估值并非位于歷史低位，我們給予行業“中性”投資評級。

　　我們看好在新模式、新技術領域有所作為的細分行業和公司，由于細分領域眾多，且差異較大，我們按照長期有發展有空間，短期業績兌現概率大并結合估值水平，建議關注以下四個投資主線。

　　主線一：行業高景氣且受益PPP 市占率持續提升的園林龍頭企業。主要推薦標的包括：蒙草生態、鐵漢生態、嶺南園林、美尚生態等。

　　主線二：受益裝配式建筑發展的產業鏈公司：我們建議重點關注龍頭企業杭蕭鋼構，適當關注東南網架，墻體材料建議重點關注北新建材和恒通科技，而內裝工業化及住宅全裝修建議關注亞廈股份、全筑股份和廣田集團。

　　主線三：受益“一帶一路”推進，估值接近歷史低點且業績增長確定性好的國際工程公司：重點推薦北方國際和中工國際。

　　主線四：主題性機會建議關注國企改革及雄安新區建設。國企改革標的如中材國際、中國核建等;雄安新區關注建科院等。

　　風險提示

　　投資增速不達預期風險

　　PPP 項目落地進展低于預期

　　裝配式建筑市場啟動時間不達預期

　　貨幣政策收緊導致融資困難

　　劉萍 聯訊證券股份有限公司