近日，證監(jiān)會披露了北京曲美家具集團股份有限公司（以下簡稱“曲美家具”）IPO申請信息，曲美家具擬登陸上交所上市。招股書顯示，曲美家具此次擬發(fā)行股份不超6052萬股，曲美家具此次計劃融資約10.87億元。其中，4.88億元用于東區(qū)生產(chǎn)基地項目，2.2億元用于曲美家具品牌推廣項目，1.99億元用來償還銀行貸款，用于補充流動資金為1.8億元。不過，自從曲美家具信息預(yù)披露以來，其令人擔憂的財務(wù)狀況和家族控股情況受到市場質(zhì)疑。

　　財務(wù)狀況堪憂

　　曲美家具主要從事中高檔民用家具的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。該公司的主要產(chǎn)品為木質(zhì)家具，具體包括實木類家具、人造板類家具和綜合類家具。在企業(yè)發(fā)展之路中，曲美家具確立了“原創(chuàng)設(shè)計”的品牌定位。1999年，曲美家具花重金獨家聘請丹麥著名設(shè)計師漢斯。隨后，曲美家具又成立了家具國際設(shè)計聯(lián)盟，廣納世界優(yōu)秀家具設(shè)計師，隨著一大批國外頂級設(shè)計師的加盟，曲美家具為自己打造了動力強勁的“創(chuàng)新設(shè)計引擎”，先后推出10余個系列的原創(chuàng)家具。自2009年來，曲美家具多次獲得中國創(chuàng)新設(shè)計紅星獎。此外，曲美還在銷售創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新等方面下足工夫。

　　但曲美家具也面臨著發(fā)展困境。曲美家具招股書顯示，2011年，曲美家具營收9.08億元；2012年，營收為9.23億元，同比增長1.17%；2013年營收10.17億，同比增長10.14%。較2009年前后，曲美家具增速明顯放緩。凈利潤方面，曲美家具2011年至2013年凈利潤分別為0.78億元、0.9億元和1.13億元，增速均在20%左右。

　　記者了解到，曲美家具近三年來營收增長速度緩慢，遠落后于同業(yè)的平均水平。2011年至2013年家具行業(yè)上市公司營收算術(shù)平均數(shù)增長率分別為25.24%、10.42%和16.00%，而與此相比，曲美家具的營收增長速度數(shù)據(jù)就顯得較為難看，僅為9.98%、1.71%、10.14%，遠遠低于行業(yè)平均。

　　截至今年招股說明書簽署日，曲美家具賬面上還有1.55億元的長期借款本金和1194萬元的利息尚未支付，此外，還有2500萬元的短期借款尚未償還。

　　目前，曲美家居在擬上市前沒有引入任何一家戰(zhàn)略投資者，為了應(yīng)對現(xiàn)金流緊張，在曲美家具的募資項目中，有1.99億元是用于償還銀行貸款，有1.8億元是補充流動資金。曲美家具的借款主要源于2011年7月與中國建設(shè)銀行北京鼎昆支行簽訂的固定資產(chǎn)貸款合同，所貸資金基本用于公司東區(qū)生產(chǎn)基地的生產(chǎn)設(shè)備購置。

　　曲美家具這幾年來在毛利率上的變化幅度卻并不大，在2012年公司新建的東區(qū)生產(chǎn)基地投產(chǎn)之后，也沒有太大改觀。從2011到2013年間，曲美家具的產(chǎn)品綜合毛利率分別為38.1%、38.3%和39.4%。其中，對于占公司主營業(yè)務(wù)比重最大的人造板類家具和綜合類家具來說，這3年來的毛利率實際上呈現(xiàn)略微下降趨勢。

　　家族控制過重

　　自從曲美家具預(yù)披露以來，其家族控制權(quán)過于集中、上市動機等都受到了質(zhì)疑。根據(jù)招股書，曲美家具控股股東、實際控制人為趙瑞海、趙瑞賓。趙瑞海持有8010萬股股份，占發(fā)行前公司股份總數(shù)的44.12%，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理；趙瑞賓持有7853.40萬股股份，占發(fā)行前公司股份總數(shù)的43.26%，現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理。

　　分析人士指出，股權(quán)高度集中，較容易導(dǎo)致利益侵占滋生。在此框架下，中小股東缺少足夠的話語權(quán)，并且曲美家具可能完全服從趙氏家族利益。

　　招股書中也對控制權(quán)風險進行了提示，雖然曲美家具未發(fā)生過實際控制人利用其控股地位侵害其他股東利益的行為，并已通過建立健全法人治理結(jié)構(gòu)等各項措施，在制度安排方面加強防范實際控制人侵害股東權(quán)益行為的發(fā)生，但仍不能排除在本次發(fā)行后，實際控制人通過行使表決權(quán)對公司的重大經(jīng)營、人事決策等進行控制，從而損害其他股東利益的可能。

　　網(wǎng)絡(luò)渠道遇阻

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，曲美家具的產(chǎn)品銷量增長迅速，而生產(chǎn)力是其發(fā)展的最大瓶頸。2010年，曲美家具東區(qū)生產(chǎn)基地宣布奠基，該基地占地507畝，總投資10.9億元，全面投產(chǎn)后，曲美家具新增產(chǎn)能30億元。而此次募集資金的首要投資項目就是該生產(chǎn)基地。

　　招股書顯示，此次募集到的資金中有4.88億元將用于東區(qū)生產(chǎn)基地項目，曲美家具在北京市順義區(qū)購置工業(yè)用地24.19萬平方米，擬建設(shè)一個新的大型家具生產(chǎn)基地。該生產(chǎn)基地規(guī)劃建設(shè)7個廠房。

　　另一方面，曲美家具近年來在電商領(lǐng)域的探索十分積極，曲美家具自主開發(fā)建設(shè)了曲美在線商城，并與天貓商城、京東商城等第三方銷售平臺合作，推進了網(wǎng)絡(luò)銷售渠道的發(fā)展。從最初的團購模式到O2O模式，再到后來的電商定制模式等，但這一過程困難重重。曲美家具探索的某些定制家居品牌的發(fā)展不溫不火。

　　曲美家具現(xiàn)有的外部融資主要為銀行貸款，此種融資方式無法滿足曲美家具業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張的資金需求。此次IPO若能成功，募集資金到位后將為曲美家具進一步縱深發(fā)展提供長期的資金保障。

　　【行業(yè)觀察】 設(shè)計類企業(yè)上市要做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模

　　“英國有足球隊上市，卻沒一家設(shè)計類企業(yè)上市。”民盟北京市委副主委、原中國工業(yè)設(shè)計協(xié)會副秘書長宋慰祖表示，因為設(shè)計產(chǎn)業(yè)沒有經(jīng)濟實體，英國很多設(shè)計公司都將設(shè)計與商業(yè)經(jīng)營結(jié)合在一起，設(shè)計公司基本是接受企業(yè)的委托訂單，像這類只承接設(shè)計任務(wù)的設(shè)計企業(yè)是不需要融資的。

　　2008年后，面臨經(jīng)營危機的曲美家具就很能說明設(shè)計的價值所在。曲美家具原來請的都是丹麥的設(shè)計師，做高端設(shè)計，但金融危機后，高端市場萎縮，受到?jīng)_擊，于是曲美家具轉(zhuǎn)向開發(fā)經(jīng)濟適用型家具，迎合市場、扭虧為盈。曲美家具針對中國市場調(diào)整設(shè)計方向，結(jié)果，曲美家具在其他企業(yè)一片哀鳴中，不僅銷售額沒有下降，而且還出現(xiàn)脫銷，一舉占領(lǐng)中低端市場30%的份額。

　　宋慰祖認為，中國工業(yè)設(shè)計發(fā)展應(yīng)遵循三步走原則：第一步是推廣普及工業(yè)設(shè)計，提升其在國民經(jīng)濟中的地位，讓政府部門了解設(shè)計的重要性；第二步是全面發(fā)展設(shè)計產(chǎn)業(yè)；第三步則是提升全民的設(shè)計理念和設(shè)計意識，發(fā)揮全民的創(chuàng)新品質(zhì)和創(chuàng)新意識。 第一步已經(jīng)走了10年，目前第二步剛剛走了兩三年的時間，已經(jīng)能夠看出較大的市場變化。

　　設(shè)計類企業(yè)上市在國際上并不多，在中國也是如此。通常來講，設(shè)計公司就是提供設(shè)計服務(wù)，但在中國產(chǎn)生了一批設(shè)計型的企業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，對產(chǎn)品進行前端的集中創(chuàng)新設(shè)計，后端又與相關(guān)加工制造企業(yè)結(jié)合，形成一個系統(tǒng)的設(shè)計服務(wù)鏈，給社會提供服務(wù)。制造只是它服務(wù)系統(tǒng)里提供的一個硬件，這就是系統(tǒng)的延伸。宋慰祖表示,也有這樣一批企業(yè)籌劃上市，大部分是從制造公司發(fā)展成為設(shè)計型公司。

　　達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司上海公司總經(jīng)理傅忠紅表示，設(shè)計業(yè)要上市就要做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈互動。設(shè)計業(yè)的癥結(jié)就在于做不大，一個公司只有幾百萬、幾千萬元的產(chǎn)值，要達到上市規(guī)模，至少要幾個億的產(chǎn)值。而且創(chuàng)意人才的管理也是一大難題。